Tesis de Inversión de Alibaba

1. Presentación de la compañía

1. Historia. 

Alibaba Group Holding Limited, a través de sus filiales, proporciona infraestructura tecnológica y alcance de marketing a comerciantes, marcas, minoristas y otras empresas que interactúen  con sus usuarios y clientes en la República Popular China y a nivel internacional. 

Opera a través de cuatro segmentos: Core Commerce (centro de comercio) + Computación en la nube + Digital media y entretenimiento + Iniciativas de innovación. 

Proporciona además computación elástica, bases de datos, almacenamientos, red de virtualización, computación a gran escala, seguridad, gestión y aplicación, análisis de big data, plataforma de aprendizaje automático y servicio de internet de las cosas. 

La empresa se constituyó en 1999 y tiene su sede en Hangzhou, República Popular China. 

Alibaba define su misión como “ hacer que sea fácil hacer negocios en cualquier lugar”. 

Desde Alibaba se defiende que las pequeñas empresas a través de internet tendrían igualdad de oportunidades para aprovechar la innovación y la tecnología para crecer y competir de manera más efectiva en las economías nacionales y globales. 

La visión de la compañía que aspire a durar más de 102 años, para vivir en tres siglos ya que nació en 1999. Aseguran no perseguir el tamaño ni el poder sino lograr subsistir 3 siglos a través de su cultura, modelo de negocio y sistemas diseñados para durar y lograr sostenibilidad y beneficios a largo plazo. 

Para 2024 su objetivo es alcanzar los 1000 millones de consumidores en China, continuar su expansión global y facilitar más de 10 billones de yuanes de consumo anual en sus plataformas. 

Para 2032 busca alcanzar 2 mil millones de consumidores globales, hacer que 10 millones de negocios sean rentables y exitosos y crear 100 millones de trabajos. 

Su estructura de enfoque es: Primero el consumidor, los empleados y los accionistas, segundo hacerlo todo fácil y sencillo, donde el cambio es la única constante.

Merece la pena asistir y observar la cultura de la empresa y de desarrollo personal de los empleados. 

2. Business

El negocio de Alibaba se centra en cuatro bloques de negocio a desglosar a continuación: 

1. Core commerce, comercio central 

Este comercio central de la compañía se compone de:  Comercio Retail y mayorista en china, comercio mayorista y retail internacional, servicios de logística locales e internacionales, y servicios de consumo: 

Comercio retail- China

Alibaba opera el mayor negocio de comercio minorista del mundo en términos de GMV a 31 de marzo de 2021 de acuerdo con Analysys. Su negocio retail incluye los principales mercados minoristas en China, hablamos de Taobao y Tmall, además de otras iniciativas de venta al por menor que se han convertido en una parte de la vida cotidiana de los consumidores en China. 

Alibaba sirve una base grande y creciente de consumidores en China desde las principales ciudades y aun en ciudades más subdesarrolladas del país. A marzo de 2021 contaban con 925 millones de usuarios en todas sus aplicaciones móviles. Los consumidores activos anuales alcanzaron los 811 millones en los 12 meses finalizados el 31 de marzo de 2021. Aproximadamente el 70% de los nuevos consumidores activos eran de zonas menos desarrolladas del país. La plataforma Taobao alcanzó los 150 millones de usuarios activos en los doce meses finalizados a 31 de marzo de 2021. El GMV medio por consumidor de los mercados retail de la compañía fueron de 1404$/usuario y la retención de usuarios es del 98%. De aquellos consumidores que pasaron de 1000$ anuales el año anterior. En el año fiscal 2021 más de 200 millones de usuarios gastaron más de 1000$ a través de los mercados al por menor. 

El ecosistema alibaba ofrece una gama extensa y completa de productos: los consumidores pueden adquirir tanto productos de marcas de lujo y marcas de moda como nuevas marcas en Tmall y productos importados de todo el mundo en Tmall global. Por otro lado los clientes se sienten atraídos por las ofertas de valor de Taobao, donde los fabricantes y comerciantes pueden vender directamente a los consumidores minoristas productos de valor de diferentes mercados verticales incluso alimentos frescos, continuando la expansión de las categorías y asegurar productos buenos y nuevos, además de relevantes para el consumidor. 

Respecto al engagement, mediante el aprovechamiento de las tecnologías patentadas de IA y de datos, capaces de agregar y acumular conocimientos sobre el consumidor para proporcionarle recomendaciones más precisas. La plataforma Taobao cuenta con Taobao Market que permite a los comerciantes atraer a los consumidores a través de una variedad de formatos de video corto, juegos interactivos, blogs e incluso futbol, el cual es uno de los formatos de mayor crecimiento de engagement, ya que el GMV generado por este formato de Taobao Live Futbol creció a más del 90% año tras año para generar 76,3 mil millones de dólares. 

La tasa de crecimiento de Taobao de GMV de bienes físicos en línea fue de aproximadamente el 20% durante los 12 meses finalizados el 31 de marzo de 2021. Tmall creció a una tasa del 23% año tras año. 

Tmall registró más de 250.000 marcas y compañías en la plataforma y Taobao alcanzó los 150 millones de usuarios activos. 

PLATAFORMA DE MONETiZACIÓN DEL ECOSISTEMA RETAIL

Alimama es la plataforma de monetización del ecosistema retail de Alibaba. Se trata de una tecnología patentada que ajusta las exigencias de marketing de los comerciantes y las marcas junto a los minoristas en todas las plataformas de Alibaba permitiendo obtener beneficios económicos del comercio básico, medios digitales de comunicación y entretenimiento y otros negocios del ecosistema. Los servicios de marketing que soporta la plataforma gira en torno a palabras clave, ranking de búsquedas, marketing dirigido a diferentes grupos de consumidores, marketing de pantalla en posiciones fijas que se licitan bajo subasta, coste por impresiones, campañas individuales de marketing a costo fijo y a través de la visualización de fotografías, gráficos, videos e incluso en el fútbol. 

Alimama cuenta también con marketing de afiliados permitiendo a los vendedores expandir su comercialización y alcance incluso fuera de las plataformas del ecosistema Alibaba. Alimama opera la red de publicidad Taobao y Exchange, uno de los mayores intercambios en tiempo real de licitación en línea en China. 

Alimama es un Facebook ads, o google ads que permite monetizar las plataformas del ecosistema alibaba a través de la publicidad de los vendedores y marcas. 

(Información extraída principalmente del informe anual 2021 de Alibaba, el cual se adjuntará junto con este informe) 

Comercio al por mayor-china

Respecto al negocio al por mayor en China, el ecosistema Alibaba cuenta con dos grandes joyas: 1688.com y Ligsthoutong. 

• 1688.com es el principal mercado mayorista de toda China en 2020 por ingresos y brinda servicios de abastecimiento y transacciones para conectar fabricantes y comerciantes  con compradores mayoristas en China. Principalmente el negocio se centra en prendas de vestir, accesorios, productos electrónicos y computadoras, materiales de empaque, decoración del hogar, materiales para muebles… Aquí los vendedores pueden comprar una suscripción anual  en 1688.com para enumerar artículos en la plataforma, llegar a los clientes, proporcionar cotizaciones y realizar transacciones en el mercado sin cargos adicionales. A 31 de marzo 2021 cuentan con más de 990.000 suscriptores de pago, quienes además pueden pagar por servicios adicionales como datos de análisis premium y herramientas de administración de escaparates mejoradas, así como servicios de administración de clientes, servicios de marketing P4P desde el sitio web y la aplicación. Estos servicios de valor agregado proporcionaron en el último año fiscal más del 50% de los ingresos. (La publicidad de pago por rendimiento ( P4P o PFP ) es un modelo de fijación de precios en el que el pago de un anunciante se basa en resultados de rendimiento específicos, como nuevos clientes potenciales, compras, cupones, impresos, etc.). 

• Liggs Houtong ayuda a los fabricantes de bienes de consumo masivos y sus distribuidores a conectarse directamente con pequeños minoristas, tiendas familiares en china principalmente , al facilitar la digitalización de los pequeños minoristas. 

Comercio retail- internacional 

En el último año fiscal (2021) Alibaba contaba con más de 240 millones de usuarios activos en sus principales plataformas internacionales; hablamos de Lazada, Aliexpress, Trendyol y Daraz. Cabe destacar de este mercado: 

• Lazada: se trata de una plataforma e-commerce líder y de rápido crecimiento en el sudoeste asiático que conecta a los consumidores locales con las pymes locales y las marcas regionales y globales. Brinda a los consumidores una amplia gama de ofertas atendiendo a más de 100 millones de usuarios activos anuales en 2021. Lazada opera además una de las redes logísticas más grandes de la región con más del 82% de las transacciones de Lazada pasando por sus propias instalaciones logísticas en el último año fiscal. En indonesia, la economía más grande del sudeste asiatico según el Banco Mundial, Lazada continúa creciendo su mercado en términos de GMV en 2020. 

• Aliexpress: se trata de un mercado global dirigido a los consumidores de todo el mundo y les permite comprar directamente a fabricantes y distribuidores de China en todo el mundo. Aliexpress continúa expandiendo sus redes comerciales regionales y cadenas de suministro para poner a disposición productos  y servicios más localizados para los consumidores en sus respectivas regiones. Lazada es un ecommerce que se expande rápidamente en el sudesteasiatico, pero más allá de este entorno aliexpress se extiende de manera global y está disponible, además de en inglés, en otros 17 idiomas entre los cuales destacan por sectores de ventas; Ruso, portugués, español  y francés. Los consumidores pueden acceder a la plataforma a través de su aplicación o web. Los principales mercados de consumo donde Aliexpress es popular son: Rusia, Estados Unidos, España, Francia y Brasil. El negocio de Aliexpress en Rusia es operado por Aliexpress Russia Holding Pte. Ltd. Una empresa conjunta no consolidada. Esto libera en cierta manera la carga negativa de la actual situación en Rusia, pero habrá que esperar a los resultados auditados de 2022 para comprobar cómo han afrontado el problema de la guerra Rusia- Ucrania. 

Comercio al por mayor- internacional 

alibaba.com es el mercado mayorista internacional más grande de China en términos de ingresos en 2020. Conecta los proveedores chinos y extranjeros, que suelen ser agentes comerciales, mayoristas, y minoristas, fabricantes y pymes que participan en el negocio de importación y exportación, y brinda servicios de abastecimiento, transacciones en línea, marketing digital, cumplimiento de la cadena de suministros digital y servicios financieros. 

Los vendedores de alibaba pueden comprar una membresía anual de proveedor dorado para llegar a los clientes, proporcionar cotizaciones y realizar transacciones en el mercado. En los 12 meses finalizados el 31 de marzo de 2021 más de 34 millones de compradores de aproximadamente 190 países obtuvieron oportunidades comerciales o completaron transacciones en Alibaba.com, quien sumó además más de 230.000 suscriptores de pago en China y en el resto del mundo. 

En añadido los vendedores pueden comprar servicios adicionales de valor agregado para administrar inventarios, listados de productos, facilitar los procesos de transacción, herramientas mejoradas de administración de tiendas, servicios de marketing P4P, garantía comercial y servicio de despacho de aduana. En el último año fiscal estos ingresos de servicio adicional supusieron más del 50% de los ingresos totales de alibaba.com. 

Servicios de logística 

Alibaba trabaja con el objetivo de expandir su red logística para conseguir entregar pedidos en 24h en china y en 72h en cualquier otro lado.  Para hacer realidad esta visión cuenta con Caiiao Network quien ofrece servicios logísticos nacionales e internacionales y soluciones en la gestión de la cadena de suministros. 

Para ello, Cainiao utiliza información y tecnología de datos para digitalizar todo el proceso logístico y mejorar las capacidades de todos sus socios logísticos, mejorando así la experiencia al consumidor y la eficiencia en toda la cadena de valor logística. 

Por ejemplo, con la tecnología de computación a gran escala, las capacidades de aprendizaje automatices, las etiquetas de encino electrónico y los servicios de valor agregado de Caiiao se optimizan las rutas de entregas y mejoran la eficiencia de los envíos urgentes lo que lleva a una entrega más rápida y precisa a los consumidores. 

Además cuenta con Caiiao Post que son como estaciones de auto recogida de productos de cara a vecindarios, campus y aldeas rurales facilitando así su distribución. 

A 31 de marzo de 2021 Caiiao Network se asoció con más de 270 socios de logística mundial para brindar sus servicios de cumplimiento, superando un volumen de 5 millones de paquetes diarios transfronterizos. 

También, Alibaba opera Fengniao Logistics la red local de entrega bajo demanda de ele.me para entregar alimentos y comestibles, flores y productos farmacéuticos a los consumidores de manera oportuna. 

Otros Servicios de consumo 

• ele.me , que significa en chino “tienes hambre?” Es una plataforma líder de servicios locales de entrega delivery en china que permite a todos los consumidores del ecosistema  Alibaba utilizar las aplicaciones móviles de ele.me , Alipay, taobao, y Koubei para pedir comidas, alimentos, comestibles, flores y productos farmacéuticos en línea. Además a través de Fengniao Logistics, la red de entrega delivery del ecosistema, facilita la entrega de esta clase de productos también a Fresh Ippo, Sun Art y Alibaba Health. 

• Koubei: Es una de las principales plataformas de guía de servicios locales y restaurantes en china para el consumo en tienda, proporciona herramientas de marketing dirigidas y basadas en datos y servicios integrados de gestión de tiendas y operativos digitales para restaurantes y proveedores de servicios locales. 

• Fliggy: se trata básicamente de una plataforma de viajes en china, brindando servicios integrales de reserva y cumplimiento de boletos de avión y tren, alojamiento, alquiler de automóviles, paquetes turísticos y atracciones locales. Aprovecha su plataforma para ayudar a varios socios de la industria como hoteles a integrar sus servicios y sistemas de membresía y utilizar el marketing digital para brindar a los usuarios más opciones de viaje. 

• Alibaba Health: es el vehículo insignia del ecosistema alibaba para brindar soluciones innovadoras a las industrias farmacéuticas y de atención médica. Participa en negocios de ventas de productos farmacéuticos y de atención médica, establece plataformas de atención médica de internet basadas en IA y ayuda a digitalizar organizaciones y servicios médicos locales. 

2. Cloud computing 

Alibaba Group es el tercer proveedor de infraestructura como servicio IT más grande del mundo y el más grande de Asia Pacifico por ingresos en 2020 según el informe de abril de 2021 de Gartner. Además es el mayor proveedor de servicios en la nube pública de China por ingresos en 2020. 

La industria de computación en la nube se encuentra actualmente en una etapa incipiente de desarrollo. En 2020 este mercado generó 19400 millones de dólares incluyendo los mercados de Paas, Idas y Cajas. Esto es el 0.1% del PIB de China, significativamente más bajo que en EEUU. (Donde representó un 0.3% lo que le da un margen de expansión de 3 veces en estación temprana) lo que implica un enorme margen de crecimiento. La industria ha experimentado un crecimiento significativo en los últimos años con el aumento de la adopción por parte de las empresas tanto de servicios básicos de infraestructura como de ofertas de servicios de valor agregado. 

Alibaba Cloud ofrece un conjunto de servicios en la nube a clientes de todo el mundo que incluyen computación elástica, base de datos, almacenamiento, virtualización de redes, computación a gran escala, seguridad, administración y aplicaciones, análisis de big data y servicios de plataforma de aprendizaje automático. 

• Apsara, es la plataforma central de computación en la nube patentada, nos permite brindar soluciones de infraestructura de IT estables, de alto rendimiento y rentables y un conjunto de servicios nativos de la nube, que incluyen almacenamiento y bases de datos. 

• Base de datos: Alibaba cuenta con la base de datos nativa en la nube de próxima generación, Polar DB  que presta servicios de almacenamiento bajo demanda, procesamiento de datos y cálculo de transacciones, elasticidad y escalabilidad. 

• Serverless: Alibaba Function Compute fue reconocido en el primer trimestre 2021 como el líder en productos sin servidor: Faas Leeader. 

En añadido ofrecen Ding Talk una plataforma de oficina móvil para clientes de Alibaba Cloud. 

3. Digital media y entretenimiento 

Youku es la tercera plataforma de vídeo de formato largo en línea más grande de China en términos de usuarios mensuales en marzo de 2021 según Quest Mobile. Permite a los usuarios buscar, ver y compartir  contenido de vídeo de alta calidad de forma rápida y sencilla en múltiples dispositivos. La marca Youku se encuentra entre las marcas de video en linea mas reconocidas en china. 

Es una especie de YouTube o Twitch. El promedio de suscriptores de pago diarios de Youku aumentó en un 35% año a año.- 

4. Iniciativas de innovación 

• Amap: Proveedor líder de mapas digitales móviles, navegación e información de tráfico en tiempo real en China: Google map chino. 

• Dink Talk: plataforma de desarrollo de aplicaciones y lugar de trabajo de colaboración digital que ofrece nuevas formas de compartir y colaborar para empresas y organizaciones modernas, incluidas escuelas e instituciones educativas: una especie de zoom/google classroom. 

• Tmall Genie: ofrece una selección de electrodomésticos inteligentes habilitados para IoT, incluidos altavoces, luces y controles remotos inteligentes. En concreto, el altavoz inteligente de Tmall fue el número uno más vendido en China en 2012. 

1. Adquisiciones y subsidiarias. 

A modo de síntesis, la plataforma opera Taobao Marketplace, una plataforma de comercio social; Tmall, una plataforma de comercio en línea y móvil de terceros para marcas y minoristas; Alimama, una plataforma de monetización; 1688.com y Alibaba.com, mercados mayoristas en línea; Aliexpress, un mercado minorista; Lazada, Trenydol y Lingsoutong que conecta fabricantes de bienes de consumo y distribuidores con pequeños minoristas; Caniao Network, la plataforma de servicios logísticos;  Ele.me, una plataforma delivery de entrega bajo demanda y servicios locales; Koubei, una plataforma de guías de restaurantes y servicios locales; Fliggy una plataforma de viajes en línea. Además la compañía ofrece servicios de marketing de pago por rendimiento y Taobao Ad Network and Exchange un intercambio de marketing de pujas en línea a tiempo real. 

  Además, la compañía opera Youku, una plataforma de video en línea; Alibaba Pictures y otras plataformas de contenido que proporcionan vídeos en línea, películas, eventos en vivo, fuentes de noticias, literatura, música y otros; Amap, un mapa digital móvil, una aplicación de navegación e información de tráfico en tiempo real; Ding TAlk, una aplicación de eficiencia empresarial; y Tmall Gente, un altavoz inteligente habilitado para IA. 

2. Intereses no consolidados: Participaciones minoritarias. 

Ant Group proporciona servicios integrales de pago digital y ofrece servicios financieros digitales de la vida diaria para consumidores, y pequeñas microempresas en China y todo el mundo. Colabora con socios globales para brindar servicios financieros sostenibles e inclusivos a usuarios desatendidos. Alibaba posee el 33% de la compañía desde septiembre de 2019.

3. Análisis P&L 2021 y comparación con años anteriores: 

1. Ingresos: crecimiento frente a crecimiento oficial del sector. MOAT.

La compañía viene creciendo sus ingresos a un ritmo del 45% anualizado desde 2015 y es que no ha parado de expandirse en el continente asiatico e internacionalmente, donde aún tiene mucho camino por recorrer. 

Estos ingresos han avanzado desde 76204 millones de yuanes en 2015  a 717.289 millones de yuanes en 2021: Una auténtica locura, eso es casi un x10. (En dólares eso es de 11.000 millones a 107590 millones. ) 

Estos ingresos han aumentado por el incremento de consumidores, y su fidelidad a la compañía ya que el 98% de los usuarios se mantienen activos año tras año, por la expansión de sus redes logísticas, sus subsidiarias y las mejoras de márgenes de las mismas.

Los ingresos se componen principalmente de ingresos por gestión de clientes, cuotas de membresía, ingresos por servicios de logística, ingresos por servicios de computación en la nube, ventas de bienes y otros ingresos:

Gestión de clientes incluye:

• Servicios de marketing de pago por rendimiento 

Los servicios de marketing P4P permiten a los comerciantes ofertar por palabras clave que coincidan con las listas de productos o servicios que aparecen en los resultados de búsqueda en los mercados de la Compañía. Los comerciantes pujan por palabras clave a través de un sistema de subastas en línea. El posicionamiento de los listados y el precio del posicionamiento se determinan a través de un sistema de subasta en línea, que facilita el descubrimiento de precios a través de un mecanismo basado en el mercado. En general, los comerciantes pagan por adelantado los servicios de marketing P4P y los ingresos relacionados se reconocen cuando un usuario hace clic en sus listados de productos o servicios, ya que este es el momento en que los comerciantes se benefician de los servicios de marketing prestados.

• Servicios de marketing en alimentación 

Los servicios de marketing integrados permiten a los comerciantes ofertar para comercializar a grupos de consumidores con perfiles similares que coinciden con las listas de productos o servicios que aparecen en los resultados del navegador en los mercados de la Compañía. Los comerciantes pujan por grupos de consumidores con perfiles similares a través de un sistema de subastas en línea. El posicionamiento de los listados y el precio del posicionamiento se determinan a través de un sistema de subasta en línea, que facilita el descubrimiento de precios a través de un mecanismo basado en el mercado. En general, los comerciantes pagan por adelantado los servicios de marketing de entrada y los ingresos relacionados se reconocen cuando un usuario hace clic en sus listados de productos o servicios, ya que este es el momento en que los comerciantes se benefician de los servicios de marketing prestados.

• Servicios de marketing por visualización 

Los servicios de marketing de visualización permiten a los comerciantes colocar anuncios en los mercados de la Compañía, a precios fijos o precios establecidos por un sistema de licitación basado en el mercado y en formatos particulares. En general, los comerciantes deben pagar por adelantado el marketing de visualización, que se contabiliza como anticipos del cliente y los ingresos se reconocen de forma proporcional durante el período en el que se muestra el anuncio, ya que los comerciantes consumen simultáneamente los beneficios mientras se muestra el anuncio o cuando se ve un anuncio. por los usuarios, según el tipo de servicios de marketing seleccionados por los comerciantes.

• Comisiones por transacciones. 

La Compañía gana comisiones de los comerciantes cuando las transacciones se completan en Tmall y en otros mercados minoristas de la Compañía. Las comisiones generalmente se determinan como un porcentaje basado en el valor de la mercancía que venden los comerciantes. Los ingresos por comisiones incluyen depósitos comerciales que se espera que no sean reembolsables y se contabilizan como una contraprestación variable que se estima al inicio del contrato y se actualiza al final de cada período de informe si hay información adicional disponible.

• Servicios de Taobao 

La Compañía ofrece el programa Taobao que genera comisiones de los comerciantes por las transacciones completadas por los consumidores provenientes de ciertos sitios web y aplicaciones móviles de afiliados de marketing de terceros. Los comerciantes establecen las tasas de comisión en Taobao. Los ingresos por comisiones de la Compañía se reconocen en el momento en que se completa la transacción subyacente. La Compañía evalúa si es un principal o un agente en una transacción para determinar si los ingresos por comisiones se reconocen sobre una base bruta o neta. Cuando la Compañía es el agente del acuerdo (como acuerdos en los que la Compañía no tiene libertad para establecer precios o no tiene riesgo de inventario), los ingresos por comisiones se registran sobre una base neta.

—----------- total de ingresos: 363.381 millones de yuanes (+22%). —---------------------

• Cuotas de afiliación

La Compañía obtiene ingresos por cuotas de membresía de vendedores mayoristas con respecto a la venta de paquetes de membresía y suscripciones que les permiten alojar escaparates premium en los mercados mayoristas de la Compañía, así como la provisión de otros servicios de valor agregado, y de clientes con respecto a la venta de paquetes de membresía que les permiten acceder a contenido premium en las plataformas de contenido pago de Youku. Estas tarifas de servicio se pagan por adelantado por un período específico de servicio contratado. Todas estas tarifas se difieren inicialmente como ingresos diferidos y anticipos de clientes cuando se reciben y los ingresos se reconocen proporcionalmente durante el plazo de los respectivos contratos de servicios a medida que se prestan los servicios.

—------------------ total 29450 millones de yuanes (+28,9%) —---------------------------

• Ingresos por servicios logisticos:

La Compañía obtiene ingresos por servicios de logística de los servicios de logística de ventanilla única nacionales e internacionales y las soluciones de gestión de la cadena de suministro proporcionadas por Caiiao Network y Lazada, así como los servicios de entrega bajo demanda proporcionados por Ele.me. Los ingresos se reconocen en el momento en que se prestan los servicios logísticos.

—------------total  55.653 millones de yuanes (+63%)---------------------

• Ingresos por servicios de computación en la nube

La empresa obtiene ingresos por servicios de computación en la nube a partir de la provisión de servicios tales como computación elástica, base de datos, almacenamiento, servicios de virtualización de red, computación a gran escala, servicios de seguridad, administración y aplicaciones, análisis de big data, una plataforma de aprendizaje automático y servicios de IoT. Estos servicios de computación en la nube permiten a los clientes utilizar el software alojado durante el período del contrato sin tomar posesión del software. Los servicios de computación en la nube se cobran principalmente por suscripción o por consumo. Los ingresos relacionados con los servicios en la nube cobrados por suscripción se reconocen proporcionalmente durante el período del contrato. Los ingresos relacionados con los servicios en la nube cobrados sobre la base del consumo, como la cantidad de almacenamiento o los servicios de computación elástica utilizados en un período, se reconocen en función de la utilización de los recursos por parte del cliente.

—----------------total 60120 millones (+50%)---------------------------------------

• Ingresos por venta de bienes. 

Los ingresos por las ventas de bienes se generan principalmente a partir de Tmall Supermarket, Sun Art, Freshippo e importación directa. Los ingresos por la venta de bienes se reconocen cuando el control sobre los bienes comprometidos se transfiere a los clientes. Los recibos de tarifas con respecto a todos los demás bienes o servicios incidentales proporcionados por la Compañía que son obligaciones de desempeño distintas se reconocen cuando el control de los bienes o servicios subyacentes se transfiere a los clientes. Los montos relacionados con estos servicios incidentales no son significativos para los ingresos totales de la Compañía para cada uno de los períodos presentados.

—---------------total 180634 millones de yuanes (+89%)---------------------------------------------

• Otros ingresos: Otros ingresos incluyen los ingresos de los juegos en línea desarrollados por ellos mismos, otros servicios de valor agregado proporcionados a través de varias plataformas y negocios y la tarifa anual para el negocio de préstamos para PYMES recibido de Ant Group y sus afiliados

—-------------- total 28051 millones de yuanes (+41%) —------------------------------------------

Vemos como todas las fuentes de ingresos crecieron de forma sustancial, mientras que su servicio principal que es el servicio de gestión de clientes creció +20% aportando +66000 millones de yuanes frente al año anterior, vemos que la principal fuente de ingresos que ha crecido ha sido la de la venta de bienes que ha ingresado la friolera de 85000 millones extra frente al año anterior creciendo casi un 90% interanual lo cual significa que el segundo negocio principal (primero a partir de 2023 ya que la compañía se va a centrar en la venta de bienes han indicado ) está creciendo a ritmos similares a los de la pandemia cuando creció más de un 110% interanual lo cual manifiesta el potencial enorme de crecimiento de esta fuente de ingresos en los próximos años. 

Otros sectores aún en desarrollo y plena expansión como el sector de la nube ha aumentado sus ingresos a un significativo 50% anual un dato significativo y gratificante. 

Comparación de crecimiento con el sector. 

China lleva años siendo líder a nivel mundial en ventas de comercio electrónico, destacando las ventas al por menor. El comercio electrónico en China ha crecido un 27,5% en 2020, y un aumento del 21% para 2021.  Alibaba lo hizo un 35% y 40% respectivamente. Y es que la propia Alibaba es la culpable de este desorbitado crecimiento del ecommerce en China y es que es el principal mercado minorista y mayorista ecommerce de toda Asia y el segundo más grande del mundo tras Amazon. 

Finalmente, en 2022 está previsto que el comercio electrónico crezca un 11 %, y la cuota de las ventas al por menor suponga un 55,6%. Sin embargo, hay que tener en consideración dos factores que pueden perjudicar esta expansión: el crecimiento en ventas al por menor se puede ver reducido, ya que la economía no es igual que hace una década y se encuentra afectada por la inflación; las complicaciones logísticas debido a los cierres del Covid y  además, todavía hay cientos de millones de consumidores que no están online y su adaptación va a ser más lenta. (Lo veremos en el informe 2022 pero Alibaba logró crecer un 19% de nuevo muy por encima que el sector en china). 

1. Opex: Gastos en marketing, costes operativos… 

• El costo de los ingresos viene aumentando desde 206,929 en 2019 a los 421.205 en 2021 pasando a ser el 54% de los ingresos al 58% de los ingresos en 2021.  El costo de los ingresos consiste principalmente en el costo de los inventarios, los costos de logística, los gastos asociados con la operación de las plataformas móviles y los sitios web de la Compañía (como los gastos de depreciación y mantenimiento de servidores y computadoras, centros de atención telefónica y otros equipos, y tarifas de ancho de banda y coubicación). ), costos de personal y gastos de compensación basada en acciones (que se estudiarán aparte más adelante), costos de adquisición de tráfico, costos de contenido, tarifas de procesamiento de pagos y otros gastos incidentales relacionados que son directamente atribuibles a las operaciones principales de la Compañía.

• Los gastos de desarrollo de productos han pasado de representar un 9,8% de los ingresos en 2019 a un 7.9% de los ingresos en 2021. Los gastos de desarrollo de productos consisten principalmente en costos de personal y gastos de compensación basados ​​en acciones para el personal de investigación y desarrollo y otros gastos que son directamente atribuibles al desarrollo de nuevas tecnologías y productos para los negocios de la Compañía, como el desarrollo de la infraestructura de Internet, aplicaciones, sistemas operativos, software, bases de datos y redes.

La Compañía gasta todos los costos en los que se incurre en relación con las fases de planificación e implementación del desarrollo y los costos asociados con la reparación o el mantenimiento de los sitios web existentes o el desarrollo del software y el contenido del sitio web. Los costos incurridos en la fase de desarrollo se capitalizan y amortizan durante la vida útil estimada del producto. Sin embargo, dado que el monto de los costos calificados para la capitalización ha sido insignificante, todos los costos de desarrollo de software y sitios web se han contabilizado como gastos en los que se incurrió.

• Los gastos de ventas y marketing han pasado de representar un 10,55% de los ingresos a un 11.22% en 2021. Los gastos de ventas y marketing consisten principalmente en gastos de publicidad en línea y fuera de línea, gastos de promoción, costos de personal y gastos de compensación basados ​​en acciones, comisiones de ventas y otros gastos incidentales relacionados en los que se incurre directamente para atraer o retener consumidores y comerciantes.

La Compañía carga los costos de producción de anuncios en el momento en que ocurre la producción y los costos de entrega de anuncios en el período en que se utiliza el espacio publicitario o el tiempo de transmisión. Los gastos de publicidad y promoción totalizaron RMB 22,013 millones, RMB 30,949 millones y RMB 57,073 millones durante los años terminados el 31 de marzo de 2019, 2020 y 2021, respectivamente.

• Los gastos generales y administrativos han pasado de representar un 6.38% de los ingresos en 2019  a un 7,67% en 2021.

• deterioro de fondo de comercio. Solo un dato significativo en 2020 que se deterioró 576 millones de yuanes. Más adelante lo estudiaremos en detalle. 

1. Beneficio operativo (EBIT) y margen operativo. Comparación con histórico.

La utilidad de operaciones fue de 89.678 millones de yuanes en 2021 frente a 57.084  millones en 2019. 

Esto significa que el margen EBIT en 2021 fue del 12,5% frente al 15.14% en 2019 y 17,87% en 2020: 

2020 fue un año extremadamente excepcional para el ecommerce lo cual hizo que todos los márgenes se dispararon debido al confinamiento se dispararon los pedidos online, los gastos de los empresarios en marketing… Al final la expansión fue desorbitante. En 2021, el dato más negativo que empeoró los márgenes EBIT fue la partida de gastos generales y administrativos que se duplicó de 28 mil millones de yuanes a 55 mil  millones de yuanes. Esto incluye los gastos por compensación basada en acciones que aumentaron de 6.736 millones a 12099 millones en este ámbito, aquí se incluyen los gastos por alquileres, arrendamientos, formación, otros gastos generales, materiales de oficina, cuentas de teléfono… Esto no se detalla en el informe pero probablemente se deba a concesiones económicas y retrasos de pagos administrativos concedidos en 2020 y que ahora debiera pagar en 2021 aunque este es una valoración personal no confirmada. 

Pero la gran causa de disminución del EBIT es ese incremento en casi 180000 millones de yuanes de costos de ingresos por los costos de personal, de expansión de la redes logísticas, por los costes de los equipos, de las stock options que estudiaremos más adelante y otros costes. 

Que el margen EBIT  disminuyera está relacionado también a esos gastos enormes de inversión en ventas, marketing sobre todo internacional y otros gastos generales principalmente arrendamientos y gastos relacionados con la contratación de más personal para la expansión de sus redes. 

Este margen EBIT podría continuar cayendo en 2022 y/o 2023 en lo que termina de normalizar sus inversiones y consecuentes costos de ventas y marketing. 

1. Generación de  EBITDA y margen EBITDA: expansión o contracción histórica.

Calculamos el EBITDA en Alibaba como EBIT + Depreciación y Amortización. Podríamos calcularlo como Net INcome+TAx + interest + depreciación y amortización, sin embargo esta compañía tiene ingresos enormes por intereses de sus inversiones en compañías públicas que cotizan y se revalorizan y otras inversiones a corto plazo, por lo cual es un dato que no se puede ignorar pero creemos que basta con que esté contabilizado en el Beneficio neto, pero el EBITDA quedaría muy distorsionado si le sumamos esos intereses abrumadores, nos basta con tener ese net income ya distorsionado. 

Dicho esto, a 2021, el EBITDA generado por Alibaba fue de 102105 millones de yuanes (15315 MM de $) un margen EBITDA del 14,2 % , en 2020 género 104818 MM de yuanes un margen de 20,56% y en 2019 género 67811 MM de yuanes un margen del 17,99%. 

Al igual que el EBIT, el EBITDA se ha visto perjudicado por ese tremendo incremento en los costos de los ingresos inversiones en marketing… pero esperamos que estos márgenes comienzan a normalizarse y expandirse en el ciclo 2023 y 24 en adelante a entornos de 2019 para 2024-25  y superandolos posteriormente al recoger los frutos de sus inversiones.

Estos incrementos de costos de venta incluyen: +5000 MM yuanes en stock options, +19000 MM de yuanes en equipos informáticos y software, + 11000 MM de yuanes en  mobiliario, redes de transporte y equipos de oficina + 9000 millones en construcciones en progreso. y otros gastos. 

1. Estudio de interés y taxes: ¿hace falta normalizar el interés sobre el beneficio neto y fcf?

Vamos con un aspecto significativo en la P&L que son los intereses; Alibaba es una compañía que ingresa enormes montos en carácter de intereses por las inversiones en empresas públicas y privadas y en muchas ocasiones este incremento en el ingreso por intereses es sustancialmente superior a la propia utilidad neta de las operaciones es por esto que es una partida que infla  enormemente el beneficio neto de la compañía. 

Por un lado no podemos excluirlo de los cálculos sin más porque tampoco es justo para la compañía, por que hace buenas inversiones y a consecuencia pues recibe fuertes ingresos en concepto de intereses, pero claro en algún momento en mercados bajistas o recesiones estos ingresos por intereses se tornaron negativos y si hemos estado midiendo el beneficio neto sin normalizar vamos a tener caídas brutales inexplicables  e incluso hará que se tornan negativos estos beneficios netos. 

Sucede también que el FCF, el cual nosotros calculamos como el flujo de efectivo de las operaciones - capex de mantenimiento- ingresos por stock options compensation - working capital (según la empresa) incluye en sí mismo los beneficios netos, por tanto para poder normalizar el FCF una métrica que nos interesa enormemente más tener lo más realista posible, usaremos un beneficio neto ajustado descontando el beneficio neto normal esos intereses normalizarlos a 0 hasta que no se consoliden. 

Así obtendremos en alibaba 3 métricas: 

• Beneficio neto que está inflado por los ingresos por intereses (y puntualmente en algunos años cuando el mercado se torne más negativo como podría suceder en 2022 y/o 2023 ante la esperada recesión, podría hacer el efecto contrario que el beneficio neto salga muy diluido). 

• Beneficio neto ajustado, normalizando los ingresos por intereses a 0. 

• FCF ajustado con el beneficio neto ajustado que será la métrica que usaremos para valorar la compañía. 

Siendo realistas, es muy probable que el mercado no haga este ajuste ya que viendo las valoraciones están usando múltiplos sobre los beneficios sin normalizar. Pero nosotros preferimos ser más conservadores y afines a la realidad contable. 

Dicho esto, la compañía ingresó en 2021 72794 MM de yuanes en concepto de interés, una cantidad igual a la de 2020 y muy por encima a los 44106 MM ingresados en 2019. Si seguimos las bolsas mundiales vemos que son reflejo significativo del rally vivido, es por esto que creemos que en un entorno bajista como hacia el  que parece que vamos en este 2022 estos ingresos por intereses caerán y si la caída es sostenida podrían entrar incluso en negativo lo cual es un dato que diluirá excesivamente el beneficio neto, y con él el FCF de ahí su necesidad de normalizar. 

En la página F69 del informe anual 2021 presentado ante la sec se detalla sus valores de renta variable que han aumentado de 68 a 83 millones  y se han revalorizado 41 millones hasta los 124841 MM de yuanes las inversiones privadas por valor de 107000 MM de yuanes e inversiones en deuda de 22412 MM de yuanes. 

Respecto a los impuestos, en línea con lo habitual, impuestos por 29278 MM de yuanes un porcentaje sobre ingresos del 17,68% sobre los beneficios antes de impuestos, frente a un 12,33% en 2020 y un 17,20% sobre los beneficios antes de impuestos en 2019 ( recordemos que en 2020 hubieron concesiones fiscales para las empresas sobre los impuestos ) de manera que impuestos en línea con los de 2019 en ese entorno del 17-18%. 

1. Estudio Beneficio neto, EPS, Beneficio neto normalizado y EPS normalizado descontando intereses minoritarios e intereses si es necesario. 

Respecto a  los intereses minoritarios, beneficios o pérdidas atribuibles a participaciones significativas no controladas, creemos que en el caso de Alibaba sería penalizar en exceso si se las descontamos al beneficio neto para normalizar, ya bastante es la normalización fruto del descuento de los intereses. 

Así, el Beneficio Neto que nos detalla la empresa es de 143284 MM de yuanes en 2021, un 2% más que en 2020 donde registró un BN de 140350 MM de yuanes y un BN de 80,234 MM de yuanes en 2020. 

En el caso de Alibaba vamos a contabilizar los beneficios por ADS que en 2021 fueron de 55.66 yuanes/ADS, en dólares 8,49$/ADS, 8,35$/ADS diluido. 

Si normalizamos el beneficio neto normalizando intereses a 0 tenemos que generar un BN Ajustado en 2021 de 77514 MM de yuanes, 76306 MM de yuanes en 2020 y 43494 MM de yuanes en 2019. 

Esto supone un BN Ajustado por acción de 3,52 yuanes que por ADR son 28.20 que en dólares son 4,23$/acción en 2021, unos 4,27$ en 2020 y unos 2,48$ en 2019.

1. Dilución de acciones.

La compañía contaba con 20.988 acciones ordinarias en 2019 (1 ADR corresponde a 8 acciones ordinarias), 21346 en 2020 y 21982 en 2021 lo cual indica una dilución de 1,70%  en 2020 y de 2.97% en 2021 lo cual sugiere una dilución del 2,2% anual de media, en años anteriores esto ya sucedía, principalmente por las stock options ejercidas. 

1. Stock options: nivel sobre ingresos, normalización al fcf, precio de strike y vencimiento.

La empresa con premios basados en acciones tal que: 

• RSU: Cuando el plan permite adquirir participaciones a un precio gratuito si se dan ciertas condiciones acordadas, normalmente estaremos ante un RSU.

La compañía espera otorgar unos 52 millones de RSU (pág F63 informe 2021 anual sec) a un valor razonable de 191,21$/acción.

Al 31 de marzo de 2021, había RMB 27,435 millones de costos de compensación no amortizados relacionados con todas las RSU pendientes, neto de decomisos esperados y después de la nueva medición aplicable a los premios otorgados a los no empleados antes de la adopción de la ASU 2018-07 el 1 de abril de 2019. Se espera que estos montos se reconocen durante un período medio ponderado de 2.0años.

Durante los años terminados el 31 de marzo de 2019, 2020 y 2021, la Compañía reconoció un gasto de compensación basado en acciones de RMB 22,137millones, RMB 25,651 millones y RMB 28,934 millones, respectivamente, en relación con las RSU anteriores.

• Opciones sobre acciones

La empresa ha concedido 5.803.822 opciones sobre acciones con un precio de ejercicio de 86,16$ con vencimiento medio a 2.4 años con una volatilidad esperada del 34,7% 

El efectivo recibido de los ejercicios de opciones bajo los planes de opciones sobre acciones para los años terminados el 31 de marzo de 2019, 2020 y 2021 fue RMB 220 millones, RMB 960 millones y RMB 205 millones, respectivamente.

Durante los años terminados el 31 de marzo de 2019, 2020 y 2021, la Compañía reconoció un gasto de compensación basado en acciones de RMB 181 millones, RMB 140 millones y RMB 159 millones, respectivamente, en relación con las opciones sobre acciones antes mencionadas. 

Durante los años terminados el 31 de marzo de 2019, 2020 y 2021, la Compañía reconoció gastos de RMB 12,855 millones, RMB 1,261 millones y RMB 17,315 millones, respectivamente, con respecto a los premios basados ​​en acciones relacionados con Ant Group.

En total, la compañía confirma un gasto por compensación basada en acciones de 50120 MM de yuanes, distribuidos en 11224 MM en costos de ingresos, 21474 MM en gastos de desarrollo de productos, 5323 MM en gastos de ventas y marketing, 12099 MM en gastos generales y administrativos. 

Este gasto no amortizado en el fcf por que no supone una salida de caja vemos que no aparece asustado en la partida de flujo de efectivo de las operaciones de manera que se lo vamos a descontar nosotros, ya que, si bien no supone una salida de caja no es cierto que forme parte de los flujos reales que es capaz de generar la compañía de manera que habrá que restarle al FCF. 

1. Recompra de acciones y dividendos 

Se espera que la compañía inicie un programa de recompras ya en 2022 y 2023 lleven a cabo un programa agresivo de recompras o eso han sugerido las directivas lo cual, de llevarse a cabo como se estima sugeriría una dilución negativa de acciones de  aproximadamente del -3% que si le restamos la media de dilución por emisión de acciones del 2.2 nos deja una dilución neta de acciones de -0.8% anual para 2022, 2023 y 2024 al menos. 

La empresa no reparte dividendos ni ha anunciado la intención de hacerlo. 

4. Estudio de estados de flujo de efectivo: 

1. Flujo de efectivo de  las operaciones: estudio de cada partida.

En 2021 la compañía generó un Flujo de efectivo de las operaciones de 231786 MM de yuanes, 35378 MM de $ americanos. Una barbaridad. 

Este flujo de efectivo se compuso de: 

• Ingresos netos de 143284 MM de yuanes: Estos beneficios netos no están ajustados e incluyen los 76000MM de intereses de inversiones no consolidados, al final son beneficios flotantes que como hemos explicado en el apartado de Intereses habría que normalizar para tener un verdadero Beneficio neto real de lo que la empresa genera con su actividad. 

Sin embargo sucede algo muy positivo, y es que la compañía ya añade una partida denominada “Ajustes para conciliar la utilidad neta con el efectivo neto real proveniente de las actividades operativas” que incluye: 

• Ganancias de evaluación sobre participación accionaria previamente mantenida: -8759 MM yuanes. 

• Ganancia por enajenación de participaciones según el método de la participación: -644MM de yuanes 

• (Ganancia) o pérdida relacionada con valores de renta variable y otras inversiones: -57930 millones de yuanes. 

Todo esto suma los 65 millones de los intereses que se sumaban en la P&L al net income, y además descuenta otros 6984 millones de una partida denominada “PArticipación en los resultados de participadas por metodo de participacion” para terminar de eliminar todos los intereses no consolidados de inversiones a corto plazo y participaciones lo cual es algo maravilloso que la propia empresa haga este ajuste, porque denota que no intentan inflar o engañar con el FCF. 

Luego hace otros ajustes significativos: 

• 26389 MM de yuanes de depreciación de propiedad y equipo y costes de arrendamiento. 

• 21520 MM de amortización de activos intangibles y derechos de autor licenciados. 

—-------Estas dos partidas suman lo que es el Capex de Mantenimiento Normalizado—-- 

• 50120 MM de stock options: Esta partida como hemos explicado en el apartado de Opciones sobre acciones, debemos descontar posteriormente para obtener el FCF neto ya que este efectivo realmente es cierto que no ha salido de la caja pero no se puede decir que sea un flujo de efectivo fruto de la actividad de la empresa, es básicamente una financiación de los trabajadores. 

A continuación agrega otras partidas sobre deterioro del goodwill, impuestos sobre la renta por pagar, gastos acumulados cuentas por pagar y otros pasivos por 77357 MM de yuanes, depósitos comerciales e ingresos diferidos (suscripciones) y anticipos de clientes y descuenta 43611 millones de cuentas por cobrar, pagos anticipados y derechos de autor con licencia a largo plazo. Esto es lógico por que no debe descontar las cuentas por pagar que no ha pagado, es decir, que no han salido de caja, ni se le puede sumar las cuentas por cobrar que aún no ha cobrado, es decir, no ha entrado en caja. 

1. Cálculo del FCF descontado el Capex de mantenimiento y FCF normalizado tras descuento de stock options e intereses minoritarios.

Bien, llegamos a la partida quizás más importante que debemos calcular que es el FCF neto normalizado. Para ello como hemos expresado anteriormente, descontaremos al Flujo de efectivo de las actividades comerciales el Capex de Mantenimiento exclusivamente, el gasto en stock options (y posteriormente estudiaremos la variación del working capital para estimar la necesidad o no de descontarlo o sumarlo) 

Así se nos queda un FCF neto generado en 2021 de 133757MM de Yuanes (aprox 20063 MM $), de 116315 MM de yuanes en 2020 y de 78002 MM de yuanes en 2019. 

Esto supone que el FCF neto creció un 49% en 2020 y un 14.9% en 2021. 

Así, el FCF/ADR se sitúa en 48,67 yuanes por ADR =7,30$/ADR. 

Tras el estudio del WC (detallado posteriormente) identificamos que hay que añadir al FCF una variación de 6886 MM yuanes aumentando el FCF hasta los 21093 MM $, 

que constituye un FCF/ADR de 51,39 yuanes por ADR = 7,77$/ADR

1. Flujo de efectivo de  las inversiones: capex de mantenimiento y expansión.

En el ciclo 2021, Alibaba declaró gastos de capex de 41450 MM yuanes frente a 32550 MM en 2020 y 35482MM en 2019. 

De estos 41450 MM yuanes, gastos que entendemos que son Capex prácticamente absoluto de Mantenimiento, ya que los gastos extra que está invirtiendo la compañía están recogidos en los costes de ventas, hablamos de gastos de marketing de plantilla, de mejora de equipos de oficina…

El gasto en Capex está en línea con lo habitual. 

1. Flujo de caja de las actividades de financiación: dividendos, recompras, emisión o pago de deudas. 

El flujo de efectivo de las actividades de financiación es otro factor importante en los flujos de efectivo ya que nos ofrece información sobre las recompras, dividendos, emisiones y repagos de deuda… veamos algunos datos significativos: 

• En 2021 la compañia emitió 175 MM de yuanes en acciones ordinarias, unos 27 millones de dólares, pero recompro 773 MM de yuanes, unos 118 MM de yuanes  por lo que en conjunto, el total de acciones cayó -91M de dólares, que al final no deja de ser una minucia frente a una cotización de 260.000 MM de dólares. Pero la compañía ha indicado que si siguen viendo estos valores en las acciones aumentarán un programa de recompras agresivo en 2022 y 2023. En 2021 la compañía se diluye de forma más significativa, con 91506 MM de yuanes, unos 13725 millones de dólares, un 5% aproximadamente. Esto lo hizo para, reembolsar préstamos bancarios por 16000 MM de yuanes y aumentar sustancialmente la caja para sus actividades. 

• La compañía incrementó su participación accionaria adicional en subsidiarias que no son de propiedad total por un monto de 11218 MM $. 

• Recibió una inyección de capital de 11020 MM de yuanes por intereses minoritarios. 

• reembolso 7061 MM de yuanes de préstamos bancarios y emite pagarés senior que le proporcionaron un efectivo neto de 32082 MM de yuanes, 4885 MM de $.  

Resumen del estado de flujo de efectivo de las operaciones. 

En definitiva nos encontramos con una compañía muy muy sólida, capaz de generar un flujo de efectivo de sus operaciones de +35379 MM de $, demostrando su sólida mejora, con un FCF por encima de 20000 MM$ creciendo un 15% frente un frenético 2020 que parecía insuperable lo cual nos muestra la capacidad de generar flujo de efectivo de la compañía. Como dato significativo, la fuerte inversión en activos a corto plazo por 17526 MM de $, lo cual le permitirá generar más beneficios no consolidados, aunque en 2022 y 2023 si se da el esperado mercado bajista y posible recesión, esto hará que la compañía entre en pérdidas flotantes en sus actividades de inversión a corto plazo lo cual provocará una fuerte dilución del Beneficio neto no normalizado. 

5) Estudio del Balance Sheet

Vamos con la partida del Balance Sheet, una maravilla de leer para conocer información clave sobre la compañía, su solidez financiera, su capacidad para afrontar deudas, crisis de cuánto dinero dispone para incluso recompras y oportunidades de inversión, nos habla de sus inventarios de su elasticidad, de su financiación en ambos sentidos (cuentas por pagar y cobrar), el working capital que necesita la empresa y cómo ha evolucionado, como de potentes y acertadas han sido sus adquisiciones a través de la evolución del goodwill y la deuda de la compañía, y el gasto recurrente de arrendamientos y contratos de arrendamiento a futuro. 

Caja: efectivo e inversiones a corto plazo. 

A 31 de marzo de 2021 la compañía contaba con nada menos de 321262 MM de yuanes, unos 49034 MM de $, unos 1500 millones de dólares menos que en 2020. 

El dato tremendamente significativo es el aumento de las inversiones a corto plazo, las cuales también forman parte del efectivo. Estas inversiones aumentaron a 152376 MM de Yuanes, unos 23257 MM de $ sumando una caja total de 72500 MM de $. 

Esto supone una caja tremenda lo cual nos hace pensar que si o si la compañía deberá dar movimiento a esta caja, principalmente en forma de recompra de acciones y de expansión y mejora. 

Tener una caja tan sólida hace que la compañía pueda afrontar perfectamente cualquier mercado bajista y posible recesión. 

Las inversiones en sociedades participadas por el método de participación asciende a 200.198 MM. de yuanes, unos 30000 millones de $. 

Inventarios.

La compañía cuenta con 27858 MM en inventarios, los cuales aparecen en el balance incluidos en la partida “pagos anticipados, cuentas por cobrar y otros activos” desglosada en la página F74 del informe 20K de 2021. Estos inventarios son del doble que en 2020 y si bien la compañía ha crecido enormemente en los últimos dos años consideramos que puede ser negativo si empieza a acumular un gran volumen de inventarios que podrían no ser adquiridos tanto así por los consumidores si se da la esperada recesión haciendo que los costes de venta aumentan y los márgenes disminuyen. 

Estudio cuentas por cobrar y pagar.

En cuentas por cobrar la compañía cuenta con 27858 MM de yuanes, lo cual aparece registrado en la partida de “pagos anticipados, cuentas por cobrar y otros activos”, frente a 19786 MM en 2020.

Working Capital: ¿es necesario descontarlo o sumarlo al FCF? Variación de Working capital. 

El Working Capital o Fondo de Maniobra es una métrica que muestra la liquidez de una empresa a corto plazo. Representa la parte del activo corriente que está financiado por el pasivo no corriente, y finalmente calcularemos la variación de WC que  al final  nos dice el el efectivo que necesita la compañía para seguir funcionando si tiene que aportar (Variación WC positiva) o si le están financiando los proveedores y7o clientes (variación de working capital negativo). 

PAra el Working Capital vamos a usar la fórmula de Cash + inventarios cuentas por cobrar- cuentas por pagar 

Con esta fórmula, en BABA nos sale un Working Capital de +434204 MM yuanes en 2021

Con esta fórmula, en BABA nos sale un  Working Capital de +326435 MM yuanes en 2020. 

Valoremos esto: 

Por carácter general,WC > 0: la empresa es capaz de hacer frente a sus obligaciones a corto plazo.

WC = 0: la empresa podría tener problemas en el caso de que se retrasara el cobro de algún cliente.

WC < 0: podría suponer una suspensión de pagos, ya que la empresa no es capaz de hacer frente a sus obligaciones a corto plazo.

Esto significa que Alibaba puede hacer de sobra frente a sus obligaciones a corto plazo con un margen de +65000 MM $ en 2021  y con un margen de 48965 MM $ en 2020 lo cual indica que su solidez y caja han aumentado aún más haciéndola una empresa más resiliente. 

Para el  cálculo del Trade Working Capital vamos a utilizar la fórmula de: + Cuentas por cobrar +inventario - cuentas por pagar. 

Con esta fórmula, en BABA nos sale un Trade Working Capital de -39434 MM yuanes en 2021

Con esta fórmula, en BABA nos sale un  Trade Working Capital de -32548 MM yuanes en 2020. 

Valoremos esto:

 Un Trade Working Capital negativo es considerado un signo de debilidad financiera, pero en algunos casos, según el tipo de empresas, se puede tener un Trade Working Capital negativo sin que ello suponga un problema ya que el cobro a clientes se hace al contado y el pago a proveedores a 60 días o más (pe. sector alimentación), por ello se analiza juntamente con el Periodo Medio de Maduración Financiera o Working Capital Cycle. Este último es el caso de ALIBABA quien cobra a sus clientes mucho antes que pagar a los proveedores de manera que los proveedores financian la actividad comercial de alibaba continúa, pero esto no es ningún signo de debilidad. 

Si nos interesa valorar la variación de WC y es que la variación de WC nos sale de -6886 MM de yuanes, lo cual significa que en 2021 BABA a necesitado 6886 millones de yuanes menos para mantener la fuerza de trabajo, y esto es caja que ya no sale por lo que habrá que añadirlo al FCF, de manera que el FCF crecerá 1032 MM de $ más hasta los 21090 MM $ creando un FCF/ADR = 7,70$/ADR.

Goodwill. 

En 2021, Alibaba registró en la partida de fondo de comercio un monto de 292771 MM yuanes, unos 44000 MM$ un volumen bastante grande de Goodwill, pero hay que tener en cuenta que Alibaba al fin y al cabo es un Holding destacado por sus numerosas adquisiciones luego no es una cifra desbordante. Este goodwill ha crecido desde los niveles de 2020 lo cual indica que en 2021 sello adquisiciones pendientes. 

Deuda a corto y largo plazo: estructura de la deuda, limitaciones de crédito, tipos de interés, vencimiento de la deuda y como suele pagar ¿emisión de acciones, uso de la caja, reestructuración? Nivel de endeudamiento: deuda/ebitda. 

Vamos con el estudio de la deuda una partida importante para comprender la solvencia de la compañía: 

Como deudas a corto plazo, la compañía cuenta con: 

• Préstamos bancarios corrientes que se han reducido desde 5154 MM RMB a 3606 MM de RMB (unos 550 MM $) 

• Bonos senior no garantizados emitidos este año por 1500MM$: Las notas senior no garantizadas contienen convenios que incluyen, entre otros, limitación de gravámenes, consolidación, fusión y venta de los activos de la Compañía. Al 31 de marzo de 2021, la Compañía cumple con todos estos convenios. Además, los pagarés senior no garantizados tienen prioridad en derecho de pago a todo el endeudamiento existente y futuro de la Compañía expresamente subordinado en derecho de pago a los pagarés y tienen al menos el mismo derecho de pago que todos los bonos no subordinados no garantizados existentes y futuros de la Compañía. endeudamiento (sujeto a cualquier derecho de prioridad de conformidad con la ley aplicable).

Por otro lado a largo plazo, la compañía cuenta con: 

• Bonos senior no garantizados que vencen  a 3-4 años por 14768 MM RMB y a más de 5 años por monto de 78716 MM RMB. 

Así la deuda total a largo plazo de la compañía asciende a 107968 MM yuanes a largo plazo, pero si quisiera pagarla íntegramente hoy podría hacerlo ya que tiene una caja de 470000 MM RMB, es decir su caja frente a su deuda es de Caja/deuda total =4,35 veces. o un ratio deuda total/caja de 0,22. Con esto tenemos que la empresa no tiene deuda neta sino caja neta por 363000MM RMB=54.450 MM $ 

Si nos vamos más al corto plazo, la deuda es de 2000MM $ y genera un EBITDA de 15300 MM$ luego su ratio Deuda a corto plazo/EBITDA = 0,13. 

La solvencia de esta compañía es indiscutible. 

Arrendamientos. 

La Compañía celebró contratos de arrendamiento operativo principalmente para tiendas y centros comerciales, oficinas, almacenes y terrenos. Ciertos contratos de arrendamiento contienen una opción para que la Compañía Renovar Un contrato de arrendamiento por un plazo de hasta cinco años o una opción para Terminar un contrato de arrendamiento anticipado. La Compañía considera estas opciones al determinar la clasificación y medición de los arrendamientos.

Los arrendamientos pueden incluir pagos variables basados ​​en medidas tales como el nivel de ventas en una tienda física, que se cargan a resultados cuando se incurren.

El costo total de arrendamiento operativo fue de 6859 MM RMB (pg F-57) 

Para los años terminados el 31 de marzo de 2020 y 2021, los pagos en efectivo por arrendamientos operativos ascendieron a RMB3,666 millones y RMB 4,408millones, respectivamente. Para los mismos períodos, los activos de arrendamiento operativo obtenidos a cambio de pasivos de arrendamiento operativo ascendieron a RMB6,001 millones y RMB6,974 millones, respectivamente.

Al 31 de marzo de 2020 y 2021, los arrendamientos operativos de la Compañía tenían un plazo remanente de arrendamiento promedio ponderado de 10.8años y 9.9 años, respectivamente. A las mismas fechas, los arrendamientos operativos de la Compañía tenían una tasa de descuento promedio ponderada de 5.5% y 5.4%, respectivamente.

6. Valoración de la compañía:

Ingresos: estimación de crecimiento a 5 años y ajustada en tres entornos con asignación de múltiplos en escenarios Conservador- Pesimista- Optimista (CPO). 

Las estimaciones de analistas proyectan tiempos pesimistas para Alibaba que venía creciendo de media por encima del 40% anual. Un informe interno de Alibaba ya proyecta que en 2022 crecerán los ingresos un 19% por los cierres Covid radicales en China,  y los enormes problemas en la cadena de suministro. 

Los analistas proyectan un crecimiento futuro así del 19% en 2022, 6,6% en 2023, 13,6% en 2024 y 11,2% en 2025 en sus ingresos. 

Creemos que este escenario en sí mismo es el más pesimista que se puede proyectar. 

En un escenario conservador, teniendo en cuenta que mejoren las condiciones de la cadena de suministro y se solucionen los problemas relacionados, que se reactive la economía china (aunque contando con una probable recesión en 2023-2024) aun así con la reactivación de la economía y el estímulo del gobierno chino, el cual parece por fin abandonar el castigo a sus tecnologicas, eso y el plan del líder comunista Xi de redistribuir y aumentar la riqueza de la clase media china con su reciente “plan de prosperidad compartida” que aumentará los niveles de la clase media en chin y con ello la liquidez de las familias para incrementar el gasto en consumo probablemente a partir de 2024.

Con todo ello nuestra proyección conservadora son crecimientos de los ingresos de: 19% en 2022, 8% en 2023, 15% en 2024, 14% en 2025 y 15% en 2026.

Nuestra proyección más optimista valora un crecimiento del 19% en 2022, 10% en 2023, 15% en 2024, 18% en 2025 y 21% en 2026. 

Margen EBIT: estimación de márgenes próximos 5 años y ajustada CPO.

Esto significa que el margen EBIT en 2021 fue del 12,5% frente al 15.14% en 2019 y 17,87% en 2020. 

La propia compañía en ese informe interno 2022 nos avisa que los márgenes EBIT cayeron bruscamente del 12,5 al 8.2% en 2022 por los aumentos de costes ocasionados por las fuertes inversiones de capital en busca de mejoras de sus redes logísticas, por los cierres covid, el aumento de la inflación y los problemas con la cadena de suministro. Nosotros creemos que estos márgenes irán incrementando a partir de 2023 año tras año hasta normalizarse cuando den fruto sus inversiones, se reduzcan sus gastos en marketing y costes de ventas. 

Así, el escenario propuesto por los analistas es para nosotros el más conservador, con márgenes EBIT 2022 del 8,2%, del 10,5% en 2023, del 11.1% en 2024 y del 12,3 en 2025 

Nosotros, en un escenario conservador proyectamos  unos márgenes EBIT del 8,2% en 2022, del 10.5% en 2023, del 11,5% en 2024, del 12,6% en 2025 y mantenidos en el nivel del 12.6-13%  en 2026 en adelante. 

El escenario optimista sería proyectar que para 2024-2025 recupere márgenes cercanos a los de 2019, pero deben mejorar muchas cosas y producirse muchas sinergias para ello lo cual veo poco probable al menos hasta 2026-27. Esto sería un margen EBIT del 8,2% en 2022, del 11.5% en 2023, del 13% en 2024 , del 15% en 2025 y 14.9% en 2026 sostenido en este nivel hacia adelante. 

Margen EBITDA: estimación de márgenes próximos 5 años y ajustes CPO. 

Los márgenes EBITDA proyectados por los analistas son del 18,5% en 2022 estabilizados, a  18.4% en 2023, 18,8% en 2024 y 19,7% en 2025. 

Este escenario es un escenario optimista para nosotros ya que esos margenes estan muy inflados porque están calculados como Net income + interest + taxes + depreciación y amortización y sabemos que el net income está muy inflado por esos intereses no consolidados que ingresa la compañía de sus inversiones en valores. 

Dicho esto, a 2021, el EBITDA generado por Alibaba calculado como EBIT + Depreciación + Amortización  fue de 102105 millones de yuanes (15315 MM de $) un margen EBITDA del 14,2 % , en 2020 género 104818 MM de yuanes un margen de 20,56% y en 2019 género 67811 MM de yuanes un margen del 17,99%. 

Asi, esperamos en un escenario conservador el EBITDA normalizado se estabilice al ritmo del EBIT tal que el margen  EBITDA 2022 sea del 10,55% en 2022, 12% en 2023, 12,3% en 2024 y 12,6% en 2025, 12,8% en 2026 y ya estabilizados en 12,7-13% en adelante, a niveles inferiores al del 2019 pero con enormes mejoras que aumenten el flujo de caja a ritmos más altos así como los ingresos y los beneficios netos ajustados por ADR.  

Márgenes Beneficio neto y neto ajustado: estimación de márgenes y EPS ajustado a 5 años CPO. 

Los analistas proyectan un margen de Beneficio Neto normalizado del 16,8% en 2022, del 15,2% en 2023, del 15,8% en 2024 y del 16,3% en 2025. En 2021 el margen de beneficio neto que calcularon fue del 24,9% y claro esta enorme caída esperada para 2022 en adelante viene de la mano de que son beneficios netos no ajustados que incluyen los intereses recibidos por las inversiones en valores de la compañía. 

Nuestras proyecciones veremos cómo mantienen un nivel mucho más estable y de fortaleza:  Si normalizamos el beneficio neto normalizando intereses a 0 tenemos que generó un BN Ajustado en 2021 de 77514 MM de yuanes, 76306 MM de yuanes en 2020 y 43494 MM de yuanes en 2019. Esto supone un margen de Beneficio neto ajustado del 10,8% en 2021, 14,9% en 2020 y del 8.5% en 2019. 

Excluyendo 2020 un año soberbiamente bueno para el sector, la compañía aumentó su margen de BN ajustado del 8.5% en 2019 al 10.8% en 2021 y esperamos que este beneficio neto continúa manteniéndose y expandiéndose a niveles de: Margen de BN ajustado del 8,79% en 2022, del 9,66% en 2023, del 11,1% en 2024, del 11,5% en 2025 y del 11,6% en 2026 hacia adelante normalizados.  

En cuanto a múltiples, creemos que valorar esta compañía por beneficios netos es equivocado por la distorsión de los intereses. 

Márgenes FCF y FCF ajustado; estimaciones próximos 5 años y FCF/Acción a 5 años en entornos CPO. 

Los analistas estiman que el FCF caiga de 192236 MM RMB en 20021 a 98874 MM RMB en 2022 es decir una caída del 48%. El cálculo del fcf que se hace no está bien normalizado y eso hace que esté bastante inflado ya que no tiene en cuenta ni las stock options ni otras normalizaciones que hemos realizado nosotros en el apartado de FCF de este documento. 

Las estimaciones de analistas estiman que a partir de la caída de casi el 50% en 2022 crezca a un ritmo superior al 25% anual, márgenes de 11,5% en 2022, 13.58% en 2023, 15.09% en 2024  y 16,77% en 2025. Para 2021 según su fórmula fue un margen del 26%

Según nuestros cálculos en FCF neto generado en 2021 fue de 133757MM de Yuanes (aprox 20063 MM $), de 116315 MM de yuanes en 2020 y de 78002 MM de yuanes en 2019. 

Esto supone que el FCF neto crecerá un 49% en 2020 y un 14.9% en 2021. 

Los márgenes fueron del 18,64% en 2021, 22,8% en 2020 y del 20,7% en 2019. 

Tras el informe interino de la compañía observamos que el flujo de las operaciones caerá aproximadamente un 40%, principalmente por un menor gasto de stock options no consolidado de (25000 MM RMB menos que el año anterior) y sobretodo por ese castigado margen EBIT y por un movimiento significativo que es que en 2022 los gastos acumulados, cuentas por cobrar y otros pasivos cayeron de 74554 MM a 13327 MM. Esos 60000 MM RMB son fruto de ese cambio en los activos y pasivos corrientes que aumentaron a un ritmo mucho menor que en 2021. Nos referimos a la fluctuación entre cuentas por cobrar y pagar, los inventarios… crecieron en su conjunto unos 13000 MM $ lo cual denota que se ha calmado la demanda, el flujo de pedidos y de operaciones. De ahí fluye principalmente esa caída en el efectivo neto provisto de las actividades de explotación que de no haber sido así se habría mantenido neutro. 

Esto nos habla de un frenazo fuerte en la economía china, principalmente por esos cierres masivos por los brotes de covid, parálisis de las industrias y cadenas logísticas, que redujo el ritmo de crecimiento de pedidos y entregas y con el de cuentas por cobrar y pagar. Sin embargo creemos que esto debería de corregirse sustancialmente con la mejora de condiciones en 2023 y 2024 con las aperturas, resueltos los problemas de la cadena de suministro… recuperando un ritmo de crecimiento cercano al habitual del 25%. 

Así, estimamos unos márgenes FCF netos ajustados  para 2022 del 9,6%, del 11,3% en 2023, del 12,8% en 2024, del 13,3% en 2025 y mantenidos en el margen del 13.5% en adelante. 

En cuanto a múltiplos, la media ha sido de 24x FCF (no ajustado) +30 veces FCF neto ajustado según nuestra valoración. Así creemos que la compañía debería valorarse en un escenario conservador a 22 veces FCF neto ajustado(el nuestro) , a 18 veces FCF neto ajustado en un escenario devastador y a 25 veces FCF neto ajustado en un escenario optimista relativo, ya que son niveles que no eran nuevos para la compañía, y si fuera una compañía americana no la valoramos a menos de 20 veces FCF neto ajustado en el escenario más pesimista. 

7. Valoración final a 5 años: Tabla simple de valoración.

De cara a facilitar la valoración a 5 años vista, vamos a proyectar el crecimiento  previsto con los tres escenarios de valoración, optimista, pesimista y conservador. Este último es el que utilizaremos para decidir si comprar o no. 

Adjunto a esta tesis está la plantilla de valoración que proyecta el valor intrínseco a futuro de la compañía según rentabilidad de la acción. 

En síntesis, valoramos la compañía a 270,75$/acción en un escenario muy conservador a junio  2026, 217,35$ en el escenario más pesimista y 325$ en un escenario optimista relativo, a niveles de valoración en línea con su histórico. 

Esto nos proporciona una CAGR del 29,95% anual en el escenario conservador, del 22,91% en el escenario pesimista y un 36% anual en el optimista. 

Mire con detalle la tabla adjunta como Anexo 0. 

Otros apuntes importantes: 

En la tabla, o mejor dicho debajo, aparece una partida denominada “coste de oportunidad” que está relacionada con las inversiones en el sector. Nuestra filosofía de inversión hace que cada mes invirtamos cierto capital designado en un sector concreto de la economía.En total la cartera se compone de 10 sectores.  El sector Kether es el sector 1,  donde se ha seleccionado a BABA, es un sector que incluye: ecommerce, ventas minoristas, proveedores mayoristas y/o holdings de actividad comercial relacionada. 

Esto significa que dentro de aproximadamente 1 año , nos encontraremos revisando nuevas compañías del sector Kether y tendremos que decidir si merece la pena incrementar la posición en BABA o si iniciamos una segunda línea de inversión en el sector invirtiendo en otra compañía. ¿De qué depende? del costo de oportunidad. 

Revisando la tabla, vemos que mantener hoy nuestra posición en Alibaba nos proporcionará, según nuestras proyecciones a 2023, un 53% de rentabilidad anualizada. Esto ha hecho que la elijamos por encima de otras compañías estudiadas. 

Pero si se alcanza el objetivo en 2023, incrementar entonces la posición significa aceptar un crecimiento proyectado del 31%. En este punto quizás puede que haya otra empresa del sector que nos de mejor rentabilidad y decidamos invertir el nuevo capital asignado a esa otra compañía (sin liquidar las posiciones de Alibaba que no se liquidarán bajo ningún concepto hasta 2026 salvos los indicados en el apartado de liquidación de acciones). Si no hay ninguna empresa del sector que nos pueda generar entonces una rentabilidad igual o superior al 31% entonces nos interesará más incrementar la posición sobre ALIBABA. 

Es así como debe leerse esta partida de “coste de oportunidad” cada año. 

Además se añade una disolución o contracción de acciones, partida detallada en el apartado “Dilución de acciones” de este documento. 

8. Riesgos de la compañía. 

Los principales riesgos de la compañía son:

• Que no logre mantener el estado de confianza en el ecosistema Alibaba, en su éxito y crecimiento. 

• La inversión sostenida en el negocio y adquisiciones e inversiones estratégicas puede afectar significativamente en los beneficios netos y márgenes (como en 2022)

• Que no logre mantener el ritmo de crecimiento. 

• Que no logre mantener la cultura de la empresa, clave de su éxito. 

• Que no logre competir de manera efectiva. 

• Que no sean capaces de continuar innovando o adaptarse a los cambios de la industria. 

• Que sean incapaces de manejar los importantes desafíos administrativos, operativos y financieros. 

• Que se sobre endeude para inversiones o adquisiciones ineficientes o poco rentables. 

• Riesgos relacionados con adquisiciones, inversiones y alianzas. 

• Que no logren su expansión global. 

• Cambios en el control de las exportaciones, sanciones económicas o comerciales y una mayor tendencia de desacoplamiento comercial y tecnológico podrían afectar significativamente a la cadena de suministro (como en 2022) , de tecnología y la capacidad de reclutar talentos. 

• El sometimiento a investigaciones reglamentarias, multas, sanciones u otras acciones o daños a la reputación (como la multa del gobierno chino que tuvo que liquidar en 2021) que puede conducir a la disminución del valor de sus acciones o el deslizamiento de la bolsa de EEUU lo cual castigaría inicialmente el precio de sus acciones pero no es algo letal ya que también cotiza en Hong Kong. 

• Daños de reputación que fuercen la caída de sus acciones. 

• Problemas regulatorios varios al estar sometido a diferentes jurisdicciones. 

• El uso inapropiado de los datos enormes generados por su sistema, datos personales de los usuarios… que afecten significativamente a la cotización de las acciones. 

9. Comparación con competidores 

Parece inevitable no comparar a Alibaba con su par estadounidense Amazon. Nos ayudaremos de una muy buena comparativa que hace Rankia entre ambas compañías de cara a este apartado de la tesis. 

• Alibaba crece agresivamente sus ventas año con año un 31%, casi el doble que Amazon con un crecimiento del 18% anual.

• Mientras que Amazon aumenta progresivamente su margen bruto al 6%, Alibaba lo reduce casi al 5% cada año.

• El margen operativo sigue siendo mayor en el caso de Alibaba, aunque el de Amazon es más estable.

• Los gastos fijos de Alibaba son mayores que Amazon, por lo que el modelo de negocio de AMZN tiene mejores economías de escala.

• El múltiplo EV/revenue es el más confiable para una empresa de e-commerce como AMAZON y BABA.

El mercado le ha concedido un múltiplo mayor a BABA presumiblemente por la rapidez de su crecimiento (31%) respecto a AMZN (18%).

Pero, recientemente el mercado parece concederle a AMZN un múltiplo cada vez mayor en relación con su histórico y a BABA uno menor en relación con su histórico también. Algunas variables que podrían estar influenciando este comportamiento es el catching up del Mercado en cuanto al ecommerce y el riesgo país, un factor a tomar en cuenta si estamos comparando múltiplos o valuaciones de peer o "semejantes", pero de diferentes países.

Alibaba parece más barata que Amazon contra sus propios históricos.

• En ev/FCF Alibaba ha cotizado de media a 25x FCF no ajustados (medidos como flujo de efectivo de las operaciones - capex) Amazon lo ha hecho a un múltiplo mucho más optimista de 37,77x FCF con mínimos de 20.65X, lo cual ya refleja el castigo que el mercado da a BABA por el riesgo de país. 

En cuanto a ventajas competitivas, el MOAT de BABA en China y asia es absoluto frente a cualquier rival, igual que Amazon en EEUU y Europa lo cual debería hacer que cotizan a múltiplos más semejantes, pero el riesgo de estar en una economía intervencionista, como China que ha demostrado en los últimos 2 años como puede ir contra sus mejores empresas, pesa. 

10. Junta Directiva 

1- Para el año fiscal 2020 pájaros honorarios, salarios y beneficios agregados(excluyendo subvenciones pagadas en acciones) de aproximadamente 467 millones RMB, que equivale al 0,3% del beneficio neto de la compañía que fue de 140,350 millones de RMB, por lo que vemos que no cobran sueldos exagerados.

2- Jack Yun Ma fundador de la compañía, dejó su cargo de presidente y CEO en el 2019, y pasó a sustituir Daniel Yong Zhang, que ha sido director ejecutivo desde mayo de 2015 y director desde septiembre desde 2014. Antes de su puesto actual se desempeñó como director de operaciones desde septiembre desde 2013 a mayo de 2015, se incorporó a la empresa en agosto de 2007 como director financiero de Taobao Marketplace y ocupó este puesto hasta junio de 2011. Antes de unirse a Alibaba, Daniel se desempeñó como director financiero de Shanda Interactive Entertainment Limited, un desarrollador y operador de juegos en línea que cotizó en el Nasdaq, en esta empresa estuvo desde septiembre de 2005 hasta agosto de 2007.

Los principales accionistas de la compañía son: