Canada Goose - Fase 3 de Estudio: Seguimiento
Canada Goose continúa construyendo su ecosistema de lujo.
Vamos allá con unos resultados del Q1 que en mi opinión han sido muy positivos tal como veremos a continuación. En esta publicación veremos el análisis detallado de los resultados así como una revisión de la llamada de ganancias.
Podrás descargar todos los documentos al final de este análisis.
Sin rodeos, te dejo con el análisis en vídeo y en texto
En resumen:
Ingresos creciendo un 21% marcando máximos históricos en un Q1 alcanzando los 85M$.
Mejora agresiva de márgenes brutos, un 29%, 4 puntos porcentuales frente al mismo trimestre en 2023. Extraordinario en mi opinión.
Por el lado negativo:Pérdidas operativas de casi 100 M$, un 21% mayor de pérdidas YoY.
Pérdida neta de 85 M$, un 33% peor YoY.
la pregunta es porque?. Habrá que descubrirlo en este análisis.Por otro lado, tenemos una agresiva caída de la caja, algo habitual en la estacionalidad de la marca ya que la compañía tiene que financiar todo su capital de trabajo hasta prácticamente el Q3. En el Q1 es cuando la compañía tira de la linea de revolving y de la caja, ya que no genera FCF suficiente para financiar sus actividades en ese periodo estacional mas débil. Un capital de trabajo por cierto casi 40M € mayor YoY.
Vemos una disminución de los pasivos no corrientes, veremos luego en detalle y una mejora en el Equity YoY trimestre vs trimestre, aunque aún por debajo de los niveles de cierre de año, algo normal y que responde a la estacionalidad del negocio.
Como siempre, empezamos midiendo los riesgos, los mas relevante son:
- Mal desempeño en la estrategia de aperturas de tiendas minoristas.
- Imagen de marca y/o fracaso en el lanzamiento de nuevos productos.
- Endeudamiento agresivo y necesidades de efectivo para la gestión del capita de trabajo.
- Riesgo de recesión y riesgos macro.
- Riesgo de administración ineficiente en el inventario. (aunque esto lo hemos explicado ya muchas veces en las fases 2 y 3 de estudio).
La presentación continúa desglosando los factores que podrían afectar al desempeño. Nada nuevo que no sepamos ya.
Lo hemos repetido un sin-fin de veces, pero al final lo que dicen, a modo resumen, es que al desempeño financiero afectan el crecimiento del canal minorista, el lanzamiento de nuevos productos (en todos los estilos, usos y climas) incluido el calzado, y sobretodo la estacionalidad.
Recordemos que el 84% de ventas minoristas son el Q3 y el Q4 mejorando la estacionalidad global de la marca que antes se concentraba exclusivamente en el Q2 y el Q3 ya que el 80% de las ventas mayoristas se gestionan en ese periodo.
En cualquier caso la estacionalidad sigue siendo un desafío en el que la compañía continúa trabajando.
Nos hablan ahora sobre el programa de transformación que ya anunciaron con los resultados anuales en Abril, a fin de mejorar la eficiencia de la compañía, la optimización de costos y de recursos, algo que en el corto plazo traerá costos adicionales pero que en el largo plazo espera optimizar los costos ahorrando entorno a 150M$ en costos hacia 2028.
Tiendas minoristas por geografía:
Me encanta que me ofrezcan esta tabla ,es la primera vez que lo hacen.
En ella, lo que nos dicen es que cuentan con 54 tiendas minoristas permanentes, lo que significa un 25% mas que en el q1 de 2023 y un 6% más, e decir 3 tiendas más que a cierre de 2023 fiscal.
Podemos ver que la mayoría de tiendas se sitúan en Asia pacífico donde están el 48% de las tiendas totales del grupo, por lo que claramente, la compañía tiene una muy alta exposición al mercado asiático, principalmente china, aunque también Japón .
En este primer trimestre no han abierto ninguna tienda en asia pacífico pero previsiblemente si lo harán en el resto del año, ya que es la región donde mas van a centrar su apertura de tiendas.
La compañía ha abierto dos tiendas en EEUU y una en EMEA en el primer trimestre.
Para mi es tremendo que el costo de ventas haya aumentado solo un 9% mientras las ventas un 21%, el problema llega en los gastos operativos, que habrá que estudiar el porqué.
Descubrimos que los gastos de venta generales y administrativos se incrementan en 4 puntos porcentales sobre los ingresos, hasta alcanzar el 182% de los ingresos por lo que esto compensa esa mejora de 4 pp del margen bruto y hce que la compañía tenga exáctamente el mismo margen operativo negativo que en el q1 2023, un -117,6%, es decir han gastado un 17% mas de lo que han generado en ingresos, igual que en el Q1 2023.
En consecuencia, cuanto más bajamos en la tabla peor, peores márgenes netos.
Muy relevante, tenemos un impacto de las ventas minoristas significativamente mayor que en el Q1 de 2023, lo que casi con certeza se traduce en una mayor demanda de los productos no estacionales.
Tenemos un 66%. de las ventas que han sido minoristas, en un trimestre como el Q1 que habitualmente siempre han sido menos de la mitad de las ventas del Q1, Q1 que solía estar liderado por los pedido minoristas que se van preparando para el inicio de la temporada de invierno fuerte, una demanda mayorista que se acelera en el Q2 y el Q3.
Sin embargo en esta ocasión no, 2/3 de las ventas han sido del lado minorista, ventas que incrementan la friolera de un 60% o 54% en moneda constante, una absoluta barbaridad que manifiesta el éxito previsible de las estrategias de lanzamientos de nuevos productos de no invierno, menos estacionales. Aún queda mucho trabajo por delante pero veo un resultado que claramente refleja el desempeño de las nuevas estrategias de lanzamientos de productos, muchas de ellas aún sin explotarse, por lo que veo que han sido bien recibidas.
Por otro lado, las venas al por mayor decrecen un 19% en moneda constante, habrá que ver el por que nos dicen, pero probablemente tenga que ver con la reducción de distribuidores mayoristas que venían aplicando y que probablemente hay continuado. Seguiremos analizando este informe para obtener el dato confirmado.
EN VENTAS COMPARABLES Y OTROS DATOS DE EXTREMA RELEVANCIA:
Tenemos que las ventas comparables crecieron en el Q1 nada menos que un 28,5% donde por primera vez todas las tiendas estuvieron operativas y en pleno funcionamiento, algo que decíamos en la tesis que tendría un impacto muy relevante.
En Asia pacifico, para los que estabamos esperando a ver que pasaba con la reapertura de china, pues bien, las ventas comparables se han duplicado.
Además, la compañía nos transmite un dato altamente revelador que confirma lo que comentabamos sobre el éxito de las prendas que no son de frio, es decir aquellas que no son de plumaje pesado, en el trimestre actual han sido mas altos que los ingresos totales de ese segmento las ventas minoristas en todo 2023. Todo ello impulsado por la demanda de ropa, esas prendas normales que veíamos en el estudio de canada goose que estaban lanzando.
Parece que el frio se ha ido y la compañía ha sido capaz de vender con éxito su ropa ligera, y aunque aún queda mucho trabajo el desempeño parece extraordinario.
Por el lado de ventas al por mayor, tal y como preveeiamos, más adelante (en la página siguiente) nos confirman que las caídas en las ventas mayoristas se deben a ka reducción de distribuidores minoristas a fin de centrarse y concentrar mas las ventas en DTC que tienen mejores márgenes y protegen la distribución de la marca y su posicionamiento. Esto explica el incremento en 4pp en el margen bruto. Algo que ya comentábamos en la tesis y en las fases de estudio y que se asemeja un poco a lo que ha hecho moncler estos años atrás.
SEGMENTACIÓN DE VENTAS
Asia Pacífico lidera las ventas totales crecieron un 43% en moneda constante (52%) gracias a China, seguida muy de cerca, casi en la misma proporción por Canadá que ha tenido un desempeño extraordinario creciendo un 31%, así que si alguno pensaba que canadá ya no se podía crecer mucho ya vemos que si.
Tenemos a EEUU aún muy débil creciendo solo un 7,6% en moneda constante, donde si sigo viendo problemas más serios, quizás relacionados con la macro, a ver que nos especifican en la call. Y en EMEA peor, de hecho decrecen un 6% en moneda constante, malas noticias. Es muy relevante saber que está pasando en EMEA y en EEUU, o si es que tiene que ver con la reducción de distribuidores, ya que son las dos áreas geográficas donde mas distribuidores tienen. En el caso de EMEA si que nos dicen que es la área geográfica donde mas han tenido impacto la reducción de distribuidores mayoristas junto a ASIAPAC.
En EEUU en cualquier caso vemos que se sigue mejorando y acelerando suavemente la demanda, ya que en el Q4 recordamos las ventas en esa geografía cayeron un 8% en moneda constante, pero parece que YoY en este Q1 se están desempeñando mejor que. en el 2023, en cualquier caso siguen muy débiles.
El tema de los distribuidores es interesante, y es importante también por una cuestión también de experiencia de cliente, algo que los distribuidores mayoristas no ofrecen y supone una menor retención y un menor impacto decrecimiento, por lo que reducirlo, hacer la marca mas exclusiva e incrementar el rendimiento de experiencia de clientes me parece un acierto a largo plazo, aunque pueda suponer un castigo a corto plazo.
Como vemos los márgenes brutos de las ventas minoristas son más altos, de ahí que sea más eficiente el migrar cada vez más hacia ese segmento. y encima vemos como YoY esos márgenes han seguido aumentando.
EL AUMENTO DE GASTOS DE VENTA, GENERALES Y ADMINISTRATIVOS
Tenemos aquí la exposición sobre el aumento de esos gastos de venta generales y adinistrativos en 30M$; correspondientes:
- 8M a aperturas de mas tiendas y la apertura de tiendas del año anterior.
- 2 M en costes logisticos y operativos mas altos, en relación con las ventas mayoristas.
- 8,5M de costos de personal corporativo incrementales, relacionados con las contrataciones de los nuevos directivos para el famoso plan de transformación, y otros 7M reacionados con el plan de trnasformación en si mismo, mejoras en las fábricas y aumentos del rendimiento a nivel logítivo y de eficiencia, que a priori deben suponer mayores costos a corto plazo pero ahorros significativos a mas largo plazo.
La compañía ya contaba con hacer mas gastos este año, por eso que a pesar del fuerte crecimiento de ingresos, apenas estimaban mejoras en el margen operativo al rango del 15-16% desde el 14% del año anterior, (guidance que por cierto, aún mantienen en 1400M-1500M$)y es que estos gastos parecen necesarios para impulsar el lanzamiento de nuevos productos, el marketing, que aún no ha tenido efecto pero lo tendrá a lo largo del año seguro, y ese plan de transformación.
El capital de trabajo aumenta un 9% YoY por aumentos en los activos corrientes y los inventarios, por pagos adelantados y swaps de tasa de interés de la compañía.
Por otro lado, los inventarios se han comportado de forma positiva, y es que han desacelerado el crecimiento de inventarios gracias a la consolidación de las instalaciones de fabricación en Montreal y a medida que tienen aún más control sobre la fabricación gracias a que cada vez tienen una mayor producción interna y se deshacen de abastecimiento de subcontratistas nacionales, mejorando la eficiencia de la cadena de suministro, y al final optimizando costes.
Esto es clave de entender para conocer lo que son las necesidades de efectivo de la compañía y las necesidades de uso de capital de financiación àra la financiación de su actividad sobretodo en los trimestres primero y segundo, algo que ya explicamos en la tesis y en el estudio.
Como vemos, la compañía quema caja en el primer trimestre, es algo habitual por la estacionalidad del negocio tal como se ha explicado.
La deuda neta incrementa sustancialmente en el Q1 y Q2 siempre por la estacionalidad del negocio y la necesidad de usar la caja para financiar su capital de trabajo.
Pero es algo que tiende a revertirse en el Q3 y Q4. Por lo que por la volatilidad de estos trimestres, no podemos tener una imagen clara de la posición de la deuda de la compañía, lo que si sabemos es que los pasivos de arrendamientos y las facilidades de crédito a corto plazo han mejorado en 15,5M CAD.
Han recomprado 26M en acciones, poco más del 1% en el Q1, lo cual está muy bien, siguen reduciendo el número de acciones en circulación el año pasado ya redujeron un 3,2%.
Y en lo que va de Q2 han recomprado otro 0,4%.
En total en lo que va de año han recomprado un 1,4%.
Datos adicionales relevantes en la llamada de Ganancias
Primera referencia a la IA, parece que aquí nadie se queda atrás.´
la compañía cuenta ahora con una IA chatbot para resolución y prestación de servicios online, que parece que está resolviendo ya una cuarta parte de los casos propuestos por lo que puede ayudar a la eficiencia y experiencia de cliente.
siguen implementados mejoras a la experiencia de cliente tanto en tiendas físicas como digital sobretodo.
Dentro de la indumentaria, la chaqueta y la sudadera con capucha de punto HyBridge y la chaqueta bomber de forro polar Chilliwack fueron las más populares entre nuestros consumidores, mientras que nuestra riñonera y Arctic Disc 2 fueron nuestros productos más vendidos dentro de los accesorios. Vale la pena señalar que nuestros estilos HyBridge y Chilliwack son iteraciones de nuestras piezas principales que claramente continúan resonando entre los clientes. Como resultado de esta demanda, el crecimiento interanual de los ingresos del primer trimestre de nuestro producto de plumón no pesado superó al de plumón pesado a través de nuestro canal DTC.
Ëxito en la ropa, parece que esos lanzamientos han sido recibidos con gran éxito como comentábamos. Sin embargo, el liderazgo en estas ventas sigue de productos relacionados con el frío, aunque mas ligeros y meno estacionales eso si que los plumones, por lo que van en buen camino pero aún tienen mucho trabajo por delante.
Aquí está la sudadera que comentan:
https://www.canadagoose.com/es-es/es_ES/sudadera-de-plum%C3%B3n-con-capucha-de-punto-acolchado-hybridge-etiqueta-negra-para-hombre-6900M.html
Hace solo un par de semanas, presentamos nuestra nueva línea de zapatillas que marca el siguiente paso en nuestro viaje de calzado. La zapatilla Glacier Trail es una pieza versátil que ofrece los más altos niveles de funcionalidad, rendimiento y comodidad por los que nuestra marca es conocida. Con un atractivo durante todo el año, la zapatilla se ofrece en una variedad de colores para mujeres y hombres.
Las nuevas zapatillas se ha lanzado solo hace un par de semanas por lo que aún no podemos ver su impacto, veremos en los próximos trimestres como avanza esa oportunidad.
Aún sigue la cosa floja a nivel de demanda, sigue habiendo cautela ante las expectativas macroeconómicas globales lo que está frenando el gasto. Es algo que habrá que monitorizar.
Creen que en estados unidos que se esté reacelerando la expansión minorista es algo positivo y dicen que los estadounidenses sobretodo mostraron una demanda significativa en la ropa (ligera).
Como comentamos, un inventario muy controlado, vemos mejoras relevantes ahí, que de mantenerse ayudarán a mejorar el capital de trabajo anual, y con el la generación de flujo de caja libre (algo que podrían usar para reducir deuda).
Extraordinario, el tema de los inventarios y el plan de eficiencia puede mejorar considerablemente aún mas los márgenes brutos.
Aún esperan un crecimiento de ventas comparables en el dígito medio alto, y abrir 12 tiendas más este año hasta alcanzar las 16. Además siguen esperando una reducción de ingresos mayoristas del 6% , es decir mantienen toda la guía sin cambios.
También respecto a margen ebit en el entorno de 15-16%. Podría ser mejor si logran que el plan de transformación empiece a surgir efecto, pero no tiene pinta, eso es algo más a largo plazo y no lo veremos probablemente hasta 2025 en adelante.
en cuanto a beneficios estiman 1.2-1.4$, lo que significa que cotizan entre 18 y 15 veces beneficios.
Malas expectativas para el Q2
Para el Q2 esperan 270M a 290M de ventas, es decir, entre decrecer un 2,5% y crecer un 5%, por lo que esta es de lejos la noticia negativa de los resultados, y la que probablemente haya impulsado la caída de las acciones en el rango del 5%.
El porque? por que dicen que esperan que ciertos envios mayoristas que se ejecutaron en el Q1 ya no lleguen en el Q2.
La otra noticia mala es que estiman pérdidas operativas de entre 20 y 30 M en el Q2, el mercado esperaba beneficios ya, pero dicen que no por el impacto de las aperturas de nuevas tiendas además del gasto en marketing, que como comentábamos en el Q1 apenas hubo.
Por lo cual, perspectivas bastante pobres para el Q2, aunque irían con bastante artillería para el Q3 y el Q4.
Se comprende la caída de las acciones en vista del cortoplacismo de los analistas, pero en el largo plazo yo sigo viendo un muy buen desempeño de la compañía, (por cierto recordemos que el guidance actual no lo han bajado, pero es posible que el mercado no confíe en que puedan lograrlo viendo las expectativas del Q2).
Otros datos clave:
siguen esas subidas de precio entorno al dígito simple medio 4-6% eso es positivo que sigan siendo capaces de llevar a cabo esas subidas.
Dicen que si que planean mantener los inventarios en los niveles actuales mas o menos, que ahí se sienten cómodos y además no hay problemas en el riesgo de obsolescencia. Si mantienen los inventarios en el nivel, empezaremos a notar este año y los próximos mejoras relevantes en el capital de trabajo lo que implicará mejoras en la generación de efectivo y potencialmente una menor necesidad de deuda.
Desde luego se muestran positivos en lo referente al desempeño de las nuevas categorías más ligeras y el potencial del calzado.
Y con esto acaba lo mas relevante de la Call.
En conclusión, creo que los resultados de Canada Goose han sido muy buenos, por encima de expectativas en cuanto a ingresos, márgenes brutos, desempeño del canal minorista y el aparente éxito de la ropa ligera.
La sorpresa quizás llegó para el mercado en el lado de los costos, pero ya contábamos con costos superiores para llevar a cabo el plan de crecimiento. En cualquier caso habrá que continuar monitoreando el desempeño.
Respecto a mi guía y precio objetivo, mantengo las estimaciones sin cambios y cálculo un valor intrínseco en el rango de 65$/acción a 2028, mejorando mi perspectiva anterior de 56$/acción simplemente por un ajuste de la beta normalizada de la compañía estimada a 2028.
En cualquier caso, el rango de precios objetivo es de 46$-65$ (CAD) por acción , con un ROE superior al 32%. Por lo que para mi sigue siendo una exquisita oportunidad, y mantengo mis opciones vendidas para comprar más acciones a niveles de 13$ si es que se da la oportunidad. Mientras, aprovechó las caídas de hoy para ampliar en un 23% mi número de acciones hasta las 108 acciones y rebajando el precio medio a 18,46$USD/acción.