Teleperformance - Análisis Q1 2024

Notas extraídas del análisis detallado de los resultados del primer trimestre 2024 de Teleperformance

Vamos con un análisis detallado de los resultados del primer trimestre de 2024 de Teleperformance, los cuales son bastante sencillos de analizar, tal y como veremos a continuación. La información que se nos proporciona, en mi opinión, es bastante positiva, con un resultado mejor o por encima de, al menos, mis estimaciones para este primer trimestre, que eran bastante negativas, y, en definitiva, manteniendo o, mejor dicho, reconfirmando lo que ya sabemos. En términos de ingresos, la compañía muestra un crecimiento reportado del 27% interanual, pero que, evidentemente, está claramente influenciado por la adquisición de Majorel. 

Si tomamos el crecimiento pro forma, que es lo que nos debería de importar para comprobar la evolución en términos de ingresos de forma comparable, entonces lo que nos encontramos es un crecimiento ligeramente inferior al 1% en el primer trimestre (en moneda constante), que, aunque puede ser un crecimiento extremadamente frágil, en realidad es un crecimiento bastante sólido respecto a las expectativas, que, como digo, en mi caso, eran de decrecer entre el 1% y el 4% en el primer trimestre, tal y como se mostraba el desempeño explicado en el cuarto trimestre de 2023. 

Lo que está claro, como veremos a continuación, es que el impulsor de ese crecimiento han sido los servicios especiales, que sigue siendo la parte diversificada de la compañía y la que mejor comportamiento está teniendo, y la compañía nos muestra o trata de trasladarnos su percepción de que ya está alcanzando su suelo de ciclo o su suelo de mercado y ahora está pasando a una fase de crecimiento plano y, previsiblemente, a finales de año ya esté creciendo en torno al 2% o al 4%, es decir, vuelve a confirmar su orientación anterior, la cual implica también una ligera mejora de márgenes de entre 0,10 y 0,20 puntos porcentuales. 

De esta manera, la compañía logra en el primer trimestre 2.542 millones de euros en ingresos, donde el mejor resultado de lejos para mí están los servicios especiales, que también, por encima de lo que yo esperaba, crecen un 14% interanual pro forma, lo cual me parece una barbaridad y parecen reactivarse tras la ralentización del Q4. Mientras, los ingresos en América decrecen un 3%, compensados por un crecimiento en Europa y Asia Pacífico del 1%. Enseguida veremos más detalles. También hay que tener en cuenta que el efecto de moneda ha afectado negativamente en alrededor de 28 millones de euros.

La compañía habla de una generación continua de efectivo y rentabilidad para los accionistas, pero lo cierto es que no sabremos detalles sobre esa generación hasta los resultados del segundo trimestre, que es cuando ellos publican datos de balance y cuentas de pérdidas y ganancias. En este primer trimestre no dan ningún detalle, lo cual no es algo nuevo, es lo habitual en la compañía en el primer y tercer trimestre, pero eso nos deja aún con algo de incertidumbre de cara al segundo trimestre para conocer efectivamente cuál va a ser esa generación de caja. Lo que la compañía sí confirma es que de momento mantiene su guía de que va a aumentar el flujo de caja libre neto generado y que, tal y como dijo en el cuarto trimestre de 2023, va a usar dos tercios de ese flujo de caja libre para retribuir al accionista vía recompras y vía dividendos y el otro tercio lo va a usar para reducir la deuda que se aumentó para la adquisición de Majorel. 

Por último, dejan claro que si bien siguen esperando una primera mitad débil, aunque ya digo, una debilidad que pareciera indicar que no van a decrecer, lo cual ya es un nuevo dato positivo, lo que sí que cuentan es con una segunda mitad mejor, claramente, por un lado, porque la base comparable es más sencilla, y segundo, porque dicen que están firmando nuevos contratos en los últimos meses, algo de lo que hablaremos un poco más a continuación. Pero eso es, en resumen, los resultados. Siguen confirmando también un ahorro de costes por sinergia de la adquisición de alrededor de 150 millones para 2025, de los cuales 50 millones llegarán ya en este 2024.

“El comienzo del año muestra que estamos en camino de alcanzar nuestros objetivos anuales, logrando un crecimiento pro forma de casi +1%, dentro del rango superior de nuestras previsiones, junto con una excelencia operativa continua, particularmente en Servicios Especializados y en actividades offshore en India para el mercado estadounidense.”- Daniel Julian, CEO Teleperformance.

Algunos datos adicionales, podemos ver varias cosas. En primer lugar, la compañía lo que nos deja claro es que el primer semestre debería ser el más débil de daño, pero esperan claramente una recuperación en el segundo semestre. ¿Por qué va a ser peor el primer semestre que el segundo? Pues bueno, básicamente, en primer lugar, porque el primer semestre tiene una base comparable más difícil y el segundo semestre es más sencillo. Aparte, a eso hay que sumar el hecho de que, como bien sabemos, porque lo hemos comentado en varias ocasiones, en 2023 nos encontramos aún en un momento de incertidumbre macroeconómica, lo cual ha estado retrasando proyectos de grandes empresas y se espera que la segunda mitad del año, en ese sentido, sea más favorable, también incentivada por la probable bajada de tipos de interés que dé más seguridad a las empresas a la hora de gestionar sus inversiones, que es hasta ahora lo que ha estado dificultando el crecimiento tal y como sabemos también de otras empresas, no solamente de este sector, sino también de otros sectores. Es importante comentar, como nos dicen, que las actividades principales de negocio han tenido un fuerte crecimiento por la forma liderado por India y esas actividades offshore para el mercado estadounidense, tal y como sabíamos. ¿Qué significa esto? Pues bueno, que como hemos explicado en otras ocasiones, está habiendo una transición desde el negocio en Estados Unidos hacia un trabajo ejecutado por empleados en India y Filipinas, es decir, un movimiento offshore que lo que permite es bajar los costos, ya que los costos de contratación son más bajos en estos países como India o Filipinas y los márgenes son más altos, pero eso es algo que también presiona la baja a los ingresos, es decir, aquí lo que se produce es una victoria para todos, tal y como explicábamos en la tesis. Esto significa que, por un lado, el cliente de Teleperformance sale ganando porque el coste que tiene para él ejecutar o contratar sus servicios de gestión y teleoperación de atención al cliente es más barato al hacerse a través de trabajadores contratados en India y Filipinas, que son significativamente más baratos que los trabajadores estadounidenses, europeos y asiáticos. Sin embargo, Teleperformance gana por el lado del margen. Si bien sus ingresos tienen que, por lógica, reducirse, o mejor dicho estancarse, los márgenes deberían de crecer. Permitidme que explique esto un poco mejor:

Los ingresos deben decaer porque los nuevos contratos que se negocian con las empresas son más baratos, ya que las empresas no son idiotas y solicitan que se contraten a trabajadores en India y Filipinas precisamente porque es más barato y también es más eficiente, por lo cual, los ingresos disminuyen. Esto significa que si la compañía nos dice que ha aumentado mucho el negocio offshore en India, eso significa que está habiendo un mayor volumen de nuevo de los proyectos de clientes, hasta tal punto que, a pesar de que eso significa menos ingresos, los ingresos comparables de un año para otro se han mantenido planos. Así que, en mi caso, la lectura de ese dato es positivo. Por otro lado, eso también debería presionar al alza los márgenes porque también para Teleperformance es más barato la ejecución de dichos trabajos, lo cual mejora el margen operativo del grupo al tener que pagar menos también a esos trabajadores. Así que, por un lado, gana la empresa y, por otro lado, gana también Teleperformance. Ese es el sistema de win-to-win para ambos que va a mantener esa transición probablemente durante 2024, 2025 y también 2026. Es por eso que nuestra presentación de proyecciones estimamos un crecimiento de ingresos muy débil, no porque creemos que le vaya mal al negocio de Teleperformance, sino porque entendemos que la presión debe ser negativa en términos de ingresos por la externalización offshore. De momento, la tesis se está cumpliendo. Aún es pronto pero este primer trimestre da indicios de un año mejor de lo que nosotros esperábamos. 

Enseguida hablaremos de la región de América que es claramente la que peor lo ha hecho y decrece un 3% proforma, pero antes permitirme volver a insistir en el sumamente buen comportamiento de los servicios especializados que crecen proforma un 13,7% o un 11% reportado. Esto implica que, contrario a lo que veíamos en la tendencia de 2024 de decrecimiento en el ritmo de crecimiento trimestre a trimestre, todo parece indicar que en este primer trimestre vuelve a reactivarse ese crecimiento. También es cierto que con una base comparable más sencilla. Hablamos en total de 358 millones de euros generados en ese primer trimestre mientras que veíamos en el cuarto trimestre de 2023 ingresos por 354 millones de euros, es decir, que se han mantenido los ingresos de servicios especializados planos frente al cuarto trimestre y se mantienen en esa línea de alrededor de los 350 millones de euros de ingresos. Habrá que ver durante el año cómo evoluciona esta cifra, si evoluciona de forma positiva o se mantiene estancada en esos niveles, pero todo apunta a que puede continuar creciendo en torno a doble dígito o dígito simple alto. En cualquier caso, está claro que va a ser la rama que tire del carro e impulse los ingresos frente al negocio principal, el cual se encuentra aún débil. Un negocio principal que en el cuarto trimestre veíamos como decreción 1,7%, con un impacto especialmente relevante en Norteamérica y Asia-Pacífico del 4,6% negativo, en comparación con lo que observamos ahora con una América que decrece todavía un 3%, igual que en el cuarto trimestre, pero aquí sucede algo que no me gusta y es que la compañía de forma extraña ha decidido juntar a Europa, Medio Oriente y Asia-Pacífico a los tres en una sola área geográfica. 

El año pasado se segmentaba por separado Norteamérica y Asia-Pacífico, luego LATAM, luego Europa y Medio Oriente y África y luego cualquier otro, pero este año parecen haberlo hecho diferente. Eso me complica porque, por ejemplo, no me permite saber de forma detallada si el impacto negativo en las Américas se debe a América del Norte o América del Sur, aunque luego nos van a dar algo más de información, y tampoco me permite saber de forma independiente el comportamiento de Europa versus el de Asia-Pacífico, lo cual es negativo en mi opinión. (Luego en la llamada de ganancias se explica más al respecto de porqué se segmenta ahora así).

En cuanto a los sectores fuertes, tuvimos el sector financiero y el sector automotriz como los más fuertes de todos. También gracias a Dios vemos una recuperación o los primeros signos de recuperación del sector minorista y tecnológico, lo cual es un aspecto y una puntualidad muy positiva y que probablemente ayude al crecimiento en la segunda mitad de 2024, sobre todo si bajan los tipos de interés que ya sabemos que favorece a este tipo de negocios y a su financiación. Y por el contrario, el sector de salud, telecomunicaciones y redes sociales desaceleraron. Es normal que el segmento de redes sociales en concreto desacelere porque viene de una base comparable sumamente elevada. De hecho, venía siendo la rama de mayor crecimiento en los últimos trimestres, por lo cual tiene sentido que empiece a desacelerar.

En cuanto al decrecimiento del segmento de América, que en este caso incluye América Latina y América del Norte, el comportamiento no debería de sorprendernos y sigue en línea, o mejor dicho, confirma lo que veníamos detallando en el análisis que hicimos del informe anual 2023. En él comentábamos cómo la externalización de procesos offshore hacia la India y Filipinas jugaba en contra de América Latina y de Estados Unidos. ¿Por qué? Porque lo que se está haciendo es rotar el trabajo desde el área local de América del Norte o desde México y Colombia, ¿hacia dónde? ¿Hacia la India o hacia Filipinas? Para continuar con ese offshore más eficiente en términos económicos y de personal. Así que esa es la razón de que la región de América se comporte de forma negativa, compensada por el crecimiento offshore. Por otro lado, nos dicen que América Latina lo hizo de forma satisfactoria en su negocio interno, no así en las actividades nearshore. Nos dicen que han tenido nuevos contratos importantes, lo cual es positivo y nos hablan de esa reactivación paulatina a medida que las empresas progresivamente empiezan a desbloquear los contratos paralizados. Probablemente, como digo, esto se acelere cuando la bajada de tipos llegue o se sostendrá negativamente si la bajada de tipos finalmente se continúa retrasando. No ha habido efecto negativo del cambio de moneda porque unas han compensado a otras.

En la parte de Europa, Medio Oriente y Asia, que como veíamos crece 1,3% proforma, básicamente solamente nos dan los datos positivos. En este caso, nos hablan de un buen comportamiento en Asia-Pacífico, sobre todo en el segmento de redes sociales y de viajes, a medida que se reanuda o se reactiva la economía y los viajes en China también. Luego nos hablan también de un buen crecimiento en el sector del automóvil en Europa, sobre todo en Grecia, e incluso, sorprendentemente, nos dan buenas cifras o buenas perspectivas, mejor dicho, sobre Reino Unido, que nos dicen que tiene un crecimiento sólido durante el periodo. Ya sabemos que Reino Unido lo está pasando muy mal su economía, aún todavía hay malas perspectivas para su economía en 2024, pero es gratificante observar que la compañía dice que ya observan nuevos contratos en el área de servicios financieros y comercio minorista, pero no especifican lo que va mal, que es sobre todo la parte del negocio de salud, la parte de redes sociales y la parte de viajes. 

Luego en la pata de servicios especializados, que es la que mejor se ha comportado, claramente el área de traducciones ha sido el principal contribuyente a ese crecimiento, sobre todo en Estados Unidos, gracias a esas soluciones de traducción de vídeo y telefónica, lo cual es bastante positivo. Y la otra pata de los servicios especializados más relevante es la parte de soluciones de visa, la cual tuvo un rally muy positivo tras la crisis sanitaria y se esperaba que eso se frene. Pero ya estamos en 2024 y sigue marcando un crecimiento relevante, aunque eso sí, ya sí que nos dicen que se empieza a desacelerar año tras año por una base de comparación desfavorable, lo cual tiene mucho más sentido que este área empiece a desacelerarse en términos comparables, ya digo porque el efecto post-COVID-19 ya ha pasado. Por lo cual aún con este área de visas desacelerándose, pero que aún sigue mostrando crecimiento empresarial, junto a la parte de traducción, ha logrado que el área de servicios especializados, una gran pata diversificadora de la compañía y además con vientos de cola, sobre todo en la parte de traducción, haya crecido un 13,7% por lo forma. Y la compañía cierra la presentación indicando básicamente que mantiene su guía para todo el año tal y como hemos comentado antes, donde esperan una segunda mitad de año más fuerte y una primera mitad todavía débil. Pero, en mi opinión, esa debilidad de este primer semestre claramente ha demostrado ser menos débil de lo que en un inicio se esperaba. No sé cómo reaccionará el mercado a los resultados, pero yo los observaría de forma bastante positiva. En definitiva, lo que la compañía transmite es que continúa su negocio operativo, continúa evolucionando de forma positiva, la inteligencia artificial continúa ayudando a la evolución de sus trabajos y a la adquisición de nuevos clientes y no está haciendo que su negocio desaparezca, como algunos decían, al menos de momento. Yo sigo esperando ver para finales de año o el año que viene noticias sobre reducción del personal. Yo creo que la propia inteligencia artificial, conforme más se vaya integrando y optimizando procesos en la propia compañía, debería también fomentar, por otro lado, o bien una reducción en el personal, es decir, despidos por eficiencia, o bien que no hayan nuevos aumentos de contrataciones. Al respecto, de momento la compañía no dice nada ni en los resultados ni en la llamada de ganancias, pero seguimos pendientes. Vamos a continuación a observar lo que se comenta en la llamada de ganancias, donde probablemente sea información más relevante que en este corto análisis o resumen preliminar de los resultados del primer trimestre. 

He decidido incorporar estas diapositivas de su presentación de resultados, la cual es bastante interesante ya que básicamente el mensaje que trata de transmitir la compañía es que probablemente lo peor ya ha pasado. Ese es claramente el mensaje que trata de transmitir en su llamada de ganancias, que aparentemente, y tal como se observa los resultados del primer trimestre, puede parecer coherente. Pero, repito, quizás es aún pronto para sacar conclusiones y habrá que esperar también a observar los resultados del segundo trimestre y observar sobre todo lo que me interesa, que es ver la evolución de márgenes, ver la evolución de flujo de caja libre y ver la evolución de beneficios netos generados por la compañía, de lo cual en este primer trimestre no sabemos nada. También en la segmentación podemos ver en la diapositiva de la derecha la evolución, o mejor dicho, segmentación de ingresos en función de cada una de las verticales de forma bastante clara y podemos ver cómo el sector principal al que la compañía se ha expuesto es el segmento de entretenimiento, media y juegos, un 19% y luego el sector financiero, un 17%. Al hacerlo bastante bien el sector financiero y el segmento de viajes, que es el tercero más grande representando un 11%, eso ha compensado el mal comportamiento de la parte de entretenimiento, redes sociales y juegos, que ha sido la que más frágil ha estado en este primer trimestre. Luego la parte de retail y e-commerce y de tecnología, que representan un 9% cada uno de estos dos segmentos, también nos decían que empezaban a mostrar signos de recuperación, lo cual va a ser positivo y de mantenerse así todo el año tendremos que más del 55% del negocio estará evolucionando de forma positiva en términos comparables y eso debería impulsar al alza el crecimiento, a pesar de que tengamos otras áreas como la parte de redes sociales, entretenimiento y energía o la parte gubernamental y de salud que sigan más frágiles, pero que representan en conjunto, en sumatorio, una proporción menor en términos de ingresos. Por lo cual, como digo, de mantener esa tendencia es probable que veamos un año positivo. Por otro lado, los servicios especiales representan el 14% de las ventas de grupo en este primer trimestre. Mientras que la parte de atención al cliente sigue siendo el punto fuerte de la compañía y representa más del 54% de las ventas del grupo, asistencia técnica un 7%, asistencia en ventas 7%, back office 4%, trust and safety 10%, que es básicamente moderación de contenidos, que es la parte más expuesta a las redes sociales, por lo cual la proporción no está cambiando demasiado. Será interesante observar en los próximos trimestres cómo evoluciona el porcentaje de las ventas dependientes del área de asistencia técnica, asistencia a ventas y atención al cliente, que son supuestamente las tres áreas donde más analistas esperan que la inteligencia artificial les siente de forma negativa. Así que habrá que observar cómo evolucionan estas tres áreas para ver si están habiendo o no cambios relevantes.

*Pequeño apunte simple final, me gusta que segmenten los ingresos de Majorel de 2023, donde pudimos ver que también sufrió igual que Concentrix una tendencia descendente en 2024, algo que fué sectorial.